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    奧康、康龍、紅火鳥三大品牌上半年合計(jì)收入13.19 億元，同降2.81%，毛利率同比提升2.13 個(gè)百分點(diǎn)至37.70%；其他品牌期內(nèi)銷售同增139.41%至1.07 億元，毛利率同比提升1.33 個(gè)百分點(diǎn)至41.19%。直營(yíng)店合計(jì)1347 間（上半年凈增116 間），其中集合店404 間（上半年凈增98 間）；經(jīng)銷店合計(jì)1671 間（上半年凈減10 間），其中集合店149 間（上半年凈增47 間）。
    由于國內(nèi)生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)下降，部分客戶轉(zhuǎn)移訂單到東南亞或其他地區(qū)，導(dǎo)致外貿(mào)訂單下降明顯，OEM 收入同降78.21%。外貿(mào)業(yè)務(wù)下降及團(tuán)購訂單減少，導(dǎo)致公司整體銷售期內(nèi)有所下滑。
    公司提出將打造“卓越的鞋業(yè)生態(tài)系統(tǒng)”作為中長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，采取“長(zhǎng)青品牌+時(shí)尚平臺(tái)”模式（長(zhǎng)青品牌定位時(shí)尚商務(wù)，推行品類化經(jīng)營(yíng)，時(shí)尚平臺(tái)主打休閑時(shí)尚，推行品牌化經(jīng)營(yíng)）。上半年，公司新增國際館117 家，休閑館24 家。上半年線下渠道布局中，街店、shopping mall、百貨店齊頭并進(jìn)，并計(jì)劃在下半年加快推進(jìn)“奧特萊斯”渠道拓展速度。為推動(dòng)線上線下融合發(fā)展，公司加強(qiáng)了對(duì)線上線下共享產(chǎn)品的價(jià)格管控，上半年線上銷售2.15 億元，同增41.44%。
    公司作為細(xì)分子行業(yè)的龍頭企業(yè)，一方面受益于過去兩年的大型專業(yè)店投入產(chǎn)效；另一方面借力跨境電商及海外優(yōu)質(zhì)品牌，深耕鞋履產(chǎn)業(yè)鏈，未來將重點(diǎn)布局大型專業(yè)店內(nèi)的多品牌、多品類，基本面業(yè)績(jī)將伴隨外延、內(nèi)生的同步增長(zhǎng)而持續(xù)向好?？紤]到前期店鋪建設(shè)及調(diào)整，代理SKECHERS，布局運(yùn)動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)，一方面將以外延的形式，預(yù)計(jì)明顯增厚公司的收入規(guī)模及利潤(rùn)；另一方面則為后續(xù)更多運(yùn)動(dòng)體育的系列產(chǎn)品進(jìn)駐大型專業(yè)店做準(zhǔn)備。
    預(yù)計(jì)公司2016-18 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為4.27、5.05、5.84 億元，同增9.39%、18.36%、15.56%，對(duì)應(yīng)EPS 分別1.06、1.26、1.46 元。參考可比公司16 年P(guān)E 區(qū)間在26x-137x 區(qū)間，給予公司2016 年30xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.94 元，買入評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素：零售市場(chǎng)持續(xù)低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續(xù)提升的風(fēng)險(xiǎn)。