>> 興業(yè)證券-華潤(rùn)三九（000999）費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)，并表驅(qū)動(dòng)全年穩(wěn)增長(zhǎng)-160816
| 上傳日期： |
2016/8/16 |
大?。?/td>
| 1058KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
徐佳熹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
風(fēng)險(xiǎn)提示：OTC 行業(yè)持續(xù)低迷，抗感染業(yè)務(wù)下滑超預(yù)期。
事件
近日，華潤(rùn)三九公布了其2016 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.81 億元，同比增長(zhǎng)15.83%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6.36 億元，同比增長(zhǎng)1.44%，扣非后凈利潤(rùn)6.07 億元，同比下降2.12%，EPS 0.65 元。
點(diǎn)評(píng)
公司中報(bào)業(yè)績(jī)基本符合我們此前的預(yù)期。
加大營(yíng)銷力度，自我診療業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：報(bào)告期內(nèi)，自我診療業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入23.71 億元，同比增長(zhǎng)12.54%，增長(zhǎng)穩(wěn)健。營(yíng)銷方面，公司將原有的“廣告+渠道”模式升級(jí)為“差異化產(chǎn)品+終端+消費(fèi)者溝通”模式，通過(guò)冠名和植入《歡樂(lè)頌》、《翻譯官》、《二十四小時(shí)》等熱門電視劇和綜藝節(jié)目，重點(diǎn)提升消費(fèi)者溝通效率，在媒介碎片化的大背景下取得了理想的營(yíng)銷成果。
分產(chǎn)品來(lái)看，我們估計(jì)核心品類中的感冒、兒科品類增長(zhǎng)相對(duì)較快，其他重點(diǎn)品類總體穩(wěn)步略有增長(zhǎng)；大健康產(chǎn)品繼紅糖姜茶、薄荷糖等陸續(xù)上市之后于上半年上市了首個(gè)人參健康產(chǎn)品——鮮人參蜜片，大健康產(chǎn)品體系逐步建立?？紤]到公司目前擁有多個(gè)過(guò)億品種，OTC 銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國(guó)最優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商和20 多萬(wàn)家藥店（其中約9 萬(wàn)家直控終端），其品牌及渠道優(yōu)勢(shì)處在國(guó)內(nèi)OTC 企業(yè)的領(lǐng)軍水平，未來(lái)依托產(chǎn)品線的不斷延伸和OTC+基藥市場(chǎng)的逐步放量，公司的自我診療業(yè)務(wù)有望維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
眾益并表增厚表觀業(yè)績(jī)，處方藥整體實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)：報(bào)告期內(nèi)，處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入16.81 億元，同比增長(zhǎng)23.98%（扣除浙江眾益并表因素，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2%左右），毛利率同比大幅提升6.56 個(gè)百分點(diǎn)至70.98%，預(yù)計(jì)主要與眾益并表導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。具體來(lái)看，1）、中藥注射劑方面，在行業(yè)整體承壓的背景下，參附注射液銷售收入有所下滑，華蟾素系列產(chǎn)品在口服片劑的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外公司近期公告擬收購(gòu)昆明圣火藥業(yè)100%股權(quán)，其核心產(chǎn)品血塞通軟膠囊有望與公司參麥、參附等注射劑品種形成協(xié)同互補(bǔ)，快速補(bǔ)充公司心腦血管領(lǐng)域的口服產(chǎn)品線。2）、?？凭€領(lǐng)域，公司重點(diǎn)拓展醫(yī)院覆蓋數(shù)量，通過(guò)高端醫(yī)院學(xué)術(shù)推廣和基層醫(yī)療市場(chǎng)的擴(kuò)張，重點(diǎn)打造的天和骨通貼膏、茵梔黃口服液等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了較快放量。3）、預(yù)計(jì)中藥配方顆粒上半年實(shí)現(xiàn)了15%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)，在試點(diǎn)有望逐步放開(kāi)的背景下，公司加強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，通過(guò)研發(fā)提升產(chǎn)品數(shù)量，并以智能化中藥房為依托，加快新客戶開(kāi)發(fā)速度，隨著醫(yī)保的逐步對(duì)接（北京、浙江已將中藥配方顆粒納入醫(yī)保），我們預(yù)計(jì)公司的配方顆粒業(yè)務(wù)將依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)在未來(lái)兩到三年內(nèi)維持較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。4）、抗感染板塊的存量業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，浙江眾益整合進(jìn)展順利，我們估計(jì)眾益當(dāng)期實(shí)現(xiàn)了約3 億的收入，其核心品種阿奇霉素腸溶膠囊持續(xù)增長(zhǎng)，培育品種漢防己甲素等快速放量。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)公司的抗生素業(yè)務(wù)在華潤(rùn)九新的粉針制劑+浙江眾益的口服制劑（預(yù)計(jì)眾益未來(lái)3 年將會(huì)實(shí)現(xiàn)30%左右的增長(zhǎng)）的協(xié)同帶動(dòng)下有望步入平穩(wěn)增長(zhǎng)的軌道。目前公司處方藥銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了全國(guó)5000 多家醫(yī)院（包括絕大部分三級(jí)醫(yī)院），渠道布局已頗具規(guī)模，公司未來(lái)還計(jì)劃將營(yíng)銷渠道向下延伸至縣級(jí)醫(yī)院和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，積極拓展基層醫(yī)療市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司會(huì)在繼續(xù)重點(diǎn)推廣核心品種的同時(shí)，在處方藥方面通過(guò)并購(gòu)爭(zhēng)取獲得更多品種（特別是抗腫瘤、心腦血管等領(lǐng)域），以進(jìn)一步豐富其產(chǎn)品線，強(qiáng)化產(chǎn)品定價(jià)能力。
銷售費(fèi)用集中投入影響當(dāng)期利潤(rùn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)總體運(yùn)行穩(wěn)?。簣?bào)告期內(nèi)公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)運(yùn)行基本穩(wěn)健，期末應(yīng)收票據(jù)為9.14 億元，同比下降4.46%，應(yīng)收賬款為12.03 億元，同比增長(zhǎng)60.04%，預(yù)計(jì)主要是浙江眾益并表與配方顆粒加大院端銷售的影響。公司當(dāng)期發(fā)生銷售費(fèi)用15.09 億元，同比增長(zhǎng)29.25%，主要與上半年市場(chǎng)推廣費(fèi)用集中投入有關(guān)，這也影響了當(dāng)期表觀利潤(rùn)增速；管理費(fèi)用3.55 億元，同比增長(zhǎng)13.65%，控制得當(dāng)。現(xiàn)金流方面，公司當(dāng)期發(fā)生經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流7.11 億元，同比增長(zhǎng)9.22%，高于當(dāng)期凈利潤(rùn)，盈利質(zhì)量較高?？傮w而言，公司財(cái)務(wù)報(bào)表依然保持一貫的健康水平。
盈利預(yù)測(cè)：暫不考慮圣火藥業(yè)的合并報(bào)表，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS分別為1.39、1.58、1.82 元，對(duì)應(yīng)估值18、16、14 倍，公司作為國(guó)內(nèi)OTC領(lǐng)域龍頭企業(yè)和具有一定影響力的處方藥企業(yè)，品牌渠道優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品種類也在不斷豐富，未來(lái)有望保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，目前公司估值依然不高，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的概率較大，近期在華潤(rùn)醫(yī)藥整體赴港上市的背景下市場(chǎng)關(guān)注度也逐步升溫，繼續(xù)維持其“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：OTC 行業(yè)持續(xù)
|
|
