>> 興業(yè)證券-均勝電子（600699）業(yè)績持續(xù)向上，業(yè)務整合協(xié)同值得期待-160816
| 上傳日期： |
2016/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王冠橋 |
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收入利潤雙增長，各項業(yè)務高景氣?？杀瓤趶?016H1 收入43.2 億，同比增長11.1%，毛利率23.1%，同比提升1.4pct，歸母凈利潤1.5 億，同比下滑19.7%，利潤的下滑歸因于并購相關費用。HMI 產(chǎn)品收入26.0 億，同比增長24.6%，毛利率23.4%，同比提升0.3pct；新能源汽車業(yè)務營收2.5 億元，同比增長42.1%，毛利率19.6%，同比提升1.0pct；智能制造營收3.4 億元，同比增長26.3%，毛利率24.5%，同比提升0.5pct；功能件收入11.4 億，同比減少8.8%，毛利率22.8%，同比提升1.8pct。幾項業(yè)務迎來收入和利潤的同步提升。
并購KSS、TS 大幅推高期間費用。2016H1 公司銷售費用共計1.9 億，同比增長15.2%；管理費用5.5 億，同比增長40.6%，主要因并購KSS 和TS 項目向中介服務機構支付費用；財務費用1.6 億，同比增長316.9%，公司先行使用自有資金和銀行貸款收購KSS、TS 導致財務費用大幅增長。
KSS 盈利改善訂單充足，跨界主動安全前景光明。2016 年6 月2 日KSS 并表，截止期末實現(xiàn)收入8.6 億元，凈利潤8188 萬元，毛利率18.1%，凈利率9.5%，盈利能力恢復性增長。KSS 在2016 年上半年獲得超30 億美元新訂單。
此外， KSS 與全球知名整車廠商如沃爾沃、雷諾等共同開發(fā)并成功量產(chǎn)主動安全系統(tǒng)?；诠咀灾餮邪l(fā)的Level 3級別的ADAS 系統(tǒng)的整車已開始測試，有望在2018 年前后進入商業(yè)量產(chǎn)。此外，均勝電子在感知、決策和執(zhí)行等層面將繼續(xù)考慮外延式的發(fā)展，以實現(xiàn)與現(xiàn)有系統(tǒng)的良好集成。
TS 研發(fā)及客戶開拓順利，車聯(lián)網(wǎng)布局內(nèi)生外延皆可期。2016 年4 月29 日TS實現(xiàn)并表，作為大眾集團的車機系統(tǒng)MIB2 的供應商，TS 在全球累計用戶超過300 萬，技術及用戶積累充足。目前TS 正在研發(fā)第三代車機系統(tǒng)，預計2018 年將量產(chǎn)。此外，TS 開拓寶馬、奔馳等新客戶，預計將于2017 年實現(xiàn)量產(chǎn)。TS 已并入均勝汽車電子事業(yè)部的德國普瑞旗下，未來將進一步加強導航輔助駕駛、智能車聯(lián)和數(shù)據(jù)服務的探索。
業(yè)績持續(xù)向上，業(yè)務整合協(xié)同值得期待，維持“增持”評級。公司自上市以來通過持續(xù)并購做大做強，掌握HMI、汽車電子等領域核心技術。2016 年并購的KSS 和TS 市場卡位好、競爭力強，我們看好公司在HMI、主被動安全、內(nèi)外飾等核心業(yè)務的發(fā)展前景。假設非公開發(fā)行2.79 億股， 預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.98/1.43/1.78 元，維持“增持”評級。
風險提示：并購整合不力，非公開發(fā)行未獲得審核通過
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