>> 海通證券-旗濱集團(tuán)(601636)迎來業(yè)績爆發(fā)增長-160816
| 上傳日期： |
2016/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邱友鋒，錢佳佳，馮晨陽 |
| 下載權(quán)限： |
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公司預(yù)計2016 年1-9 月，凈利潤同比增幅超過160%。
注：文中提到的“表觀增速”指的是報表中直觀看到的同比增速，由于2015 年1 季度紹興旗濱未并表，因此“表觀增速”與實際完全并表的可比口徑增速不同。
點評：
受益玻璃行業(yè)景氣回升及新增產(chǎn)能投放，上半年量價齊升。公司長興#3 線（600T/D）和醴陵#5 線（600T/D）分別于2015 年11 月和2016 年4 月投產(chǎn)，上半年公司玻璃原片銷量約5525 萬重箱，表觀增速（2015 年1 季度紹興旗濱未并表）約30.9%。由于2014 年4 月開始玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)縮減長達(dá)約1 年，疊加2016 年上半年玻璃需求的復(fù)蘇（1-6 月地產(chǎn)竣工面積增速約20%），預(yù)計公司2016 年上半年玻璃均價約53 元/重箱，同比（考慮并表紹興旗濱后可比口徑）有所提升。公司玻璃深加工業(yè)務(wù)、物流業(yè)務(wù)收入分別約5632 萬元、3668 萬元，分別同比增338.3%、-2.6%。若剔除紹興旗濱并表因素，公司上半年收入同比增約14.6%。
原材料價格同比下行及有效成本控制，盈利水平顯著提升。公司主要使用石油焦作為燃料，上半年石油焦成本同比下滑超過30%，純堿成本同比變動不大，同時公司加大成本控制力度，上半年公司單箱毛利、成本分別約10.6 元、42.3 元，綜合毛利率約20.6%，同比增2.6 個百分點（考慮并表紹興旗濱后可比口徑）。若剔除紹興旗濱并表因素，公司上半年歸母凈利潤同比增約79.4%；單箱凈利約2.7 元，同比增0.7 元。
下半年以來玻璃價格加速提升，公司業(yè)績彈性大。公司歷史單箱凈利與玻璃均價高度相關(guān)，2015 年為業(yè)績低谷（單箱凈利僅約1.8 元），我們按照目前玻璃價格走勢以及石油焦、純堿等變動成本變化，并考慮到公司營業(yè)外收入（搬遷補(bǔ)償）的減少以及財務(wù)費用、管理費用的變動，將公司業(yè)績與玻璃價格和成本做了敏感性分析，在2016 年玻璃單價同比增3-7 元/重箱，成本同比降1-3元/重箱假設(shè)下，預(yù)計公司2016 年歸母凈利潤區(qū)間為3.6 億元-7.7 億元，同比增111%-352%。
維持“買入”評級。公司已相繼公告參股萬邦德醫(yī)療科技公司（主營醫(yī)療器械）、南玻旗濱光伏新能源公司（地面光伏電站）、前海勵珀商業(yè)保理公司、深圳鶴裕供應(yīng)鏈管理公司等，積極開拓新增長態(tài)度明朗。我們預(yù)計公司2016-2018年EPS 分別約0.23、0.26、0.29 元，給予2016 年P(guān)E28 倍，目標(biāo)價6.44 元。
風(fēng)險提示。1）行業(yè)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投放超預(yù)期；2）后續(xù)提價幅度低于預(yù)期；3）原材料成本超預(yù)期上行。
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