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零售端毛利率提升0.46%，尤其是西南和華南地區(qū)毛利率均提升約1.25%，公司規(guī)模效應(yīng)日益明顯，同時(shí)并購(gòu)后的門店整合也漸入佳境。公司以生鮮業(yè)務(wù)為突破點(diǎn)的線上區(qū)域電商業(yè)務(wù)雖然上線時(shí)間不長(zhǎng)，但發(fā)展迅猛，頗具看點(diǎn)。我們認(rèn)為公司線上線下一體化發(fā)展將帶來(lái)有效客流量、客單價(jià)和經(jīng)營(yíng)效率的協(xié)同提升，未來(lái)成長(zhǎng)空間大，繼續(xù)推薦。
    中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司上半年收入30 億，增18%，凈利1.96 億，增13%，扣非后凈利1.95 億，增13%，實(shí)現(xiàn)EPS0.38 元，符合我們業(yè)績(jī)預(yù)期。電商持續(xù)投入和門店擴(kuò)張產(chǎn)生的費(fèi)用導(dǎo)致利潤(rùn)增速略慢于收入增速。
    門店持續(xù)擴(kuò)張，整合漸入佳境：公司現(xiàn)有門店3818 家（云南2644 家，廣西335 家，四川240 家，山西215 家，貴州150 家，海南151 家重慶58 家，其他地區(qū)25 家），上半年新增322 家，預(yù)計(jì)下半年公司仍將保持較快的開店步伐。零售端毛利率提升0.46%，尤其是西南和華南地區(qū)毛利率均提升約1.25%，顯示公司規(guī)模效應(yīng)日益明顯，同時(shí)并購(gòu)后的門店整合也漸入佳境。
    積極嘗試多模式電商業(yè)務(wù)：公司重點(diǎn)在醫(yī)藥電商、區(qū)域電商和線下實(shí)體門店互聯(lián)網(wǎng)化三個(gè)方向發(fā)力，以生鮮業(yè)務(wù)為突破點(diǎn)的區(qū)域電商業(yè)務(wù)（一心到家）雖然上線時(shí)間不長(zhǎng)，但目前日訂單量突破3000 單，發(fā)展頗具看點(diǎn)。結(jié)合一心堂網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)上線線上下單門店付款，線上訂單網(wǎng)點(diǎn)配送等多種匹配一心堂的O2O 模式。公司開展窗外等B2B 業(yè)務(wù)嘗試和多種形式B2B2C 業(yè)務(wù)。
    我們認(rèn)為公司在電商業(yè)務(wù)方面思路開闊，進(jìn)展迅速，值得市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。
    線下擴(kuò)張仍將持續(xù)推進(jìn)：近期受政策原因撤回定增方案，市場(chǎng)對(duì)公司后續(xù)門店擴(kuò)張資金有所擔(dān)憂。不過(guò)公司賬上資金10 億，有約8 億規(guī)模中票和短融額度，短期資金壓力不大，未來(lái)仍有望以多種融資方式持續(xù)推進(jìn)線下門店擴(kuò)張。
    維持推薦。預(yù)測(cè)16 年凈利增17%。公司致力于成為中國(guó)CVS，預(yù)計(jì)門店擴(kuò)張步伐將進(jìn)一步加快，線上線下一體化建設(shè)將給公司帶來(lái)較大的想象空間，我們長(zhǎng)線看好公司，維持推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張中管理風(fēng)險(xiǎn)和成本風(fēng)險(xiǎn)。