>> 國(guó)海證券-新和成（002001）ve有望繼續(xù)大幅上漲全年業(yè)績(jī)向好，新材料和香精香料業(yè)務(wù)為支撐業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)-160816
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2016/8/16 |
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買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.02 億，同比增長(zhǎng)19.23%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.15 億，同比增長(zhǎng)177.83%，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)主要貢獻(xiàn)應(yīng)為VA 和VE 價(jià)格的大幅上漲，維生素漲價(jià)直接表現(xiàn)為利潤(rùn)的增加，利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。分產(chǎn)品來看，營(yíng)養(yǎng)品（主要為VA 和VE）營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)15.4 億元（同比增加18.22%），毛利率上升16.28 個(gè)百分點(diǎn)，香精香料營(yíng)業(yè)收入6.04 億元（同比增長(zhǎng)43.01%），毛利率繼續(xù)提升，同比提高了16.87 個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合一季報(bào)數(shù)據(jù)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.87 億元，凈利潤(rùn)1.56 億元，大致推算二季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.15 億元，凈利潤(rùn)3.59 億元。公司VA自1 月19 日提價(jià)到180 元/kg（提價(jià)之前價(jià)格95 元/kg 左右），3 月14日公司將VA 價(jià)格提至295 元/kg，目前市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定在320 元/kg 左右；公司4 月6 日提高VE 報(bào)價(jià)至72 元/kg（提價(jià)之前50 元/kg 左右，目前市場(chǎng)價(jià)格維持在85 元/kg-88 元/kg。因產(chǎn)品提價(jià)至訂單執(zhí)行存在1 個(gè)月以上的時(shí)滯，二季度業(yè)績(jī)更為充分受益于VA 漲價(jià)，以及開始受益于VE 漲價(jià)，預(yù)計(jì)接下來VA 高價(jià)將維持，VE 價(jià)格有望繼續(xù)上漲，三季度業(yè)績(jī)應(yīng)表現(xiàn)更加優(yōu)于二季度業(yè)績(jī)，但同時(shí)考慮到公司VA 于7 月份將停產(chǎn)13～15 周的影響，預(yù)計(jì)三季度單季度業(yè)績(jī)與二季度持平，整個(gè)下半年業(yè)績(jī)有望更加優(yōu)于上半年。
預(yù)計(jì)VE 價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，VA 高價(jià)繼續(xù)維持。DSM 瑞士工廠由于環(huán)保原因排污受限，被迫將開工率下調(diào)30%，對(duì)應(yīng)減少VE 油產(chǎn)能7500噸，占全球需求10%左右，目前DSM 進(jìn)行停產(chǎn)檢查，確認(rèn)是否需要進(jìn)行大修整，DSM 環(huán)保事件影響有望持續(xù)發(fā)酵。目前VE 原材料方面供給緊張，天成生化停產(chǎn)，寧波王龍發(fā)生雙乙烯酮泄漏事件，預(yù)計(jì)最快復(fù)產(chǎn)在G20 之后，上游原材料供應(yīng)收緊影響持續(xù)。歐洲VE 價(jià)格繼續(xù)大幅上漲至8.65-9.4 歐元/kg，目前國(guó)內(nèi)VE 市場(chǎng)價(jià)格85 元/kg-88 元/kg，預(yù)計(jì)VE 價(jià)格將繼續(xù)大幅上漲。VA 上游原材料檸檬醛供給收縮影響仍在持續(xù)，新和成從7 月份起維生素A 停產(chǎn)13～15 周，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格基本平穩(wěn)，國(guó)外市場(chǎng)歐洲A（100 萬(wàn)IU）報(bào)50-57 歐元/kg，貿(mào)易商貨源緊張，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)相對(duì)更高為 57~60 歐元/kg，同時(shí)VA 供應(yīng)也受DSM 瑞士工廠環(huán)保事件影響，目前DSM 的VA 產(chǎn)能8000 噸左右，占全球產(chǎn)能26%左右，開工率下調(diào)30%，供應(yīng)收縮2400 噸，約占全球需求10%。綜合考慮以上因素，預(yù)計(jì)VA 下半年高價(jià)將持續(xù)。
新材料和香精香料業(yè)務(wù)為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。目前公司PPS 產(chǎn)能為5000噸，公司PPS 銷售渠道已建好，銷售狀況良好，目前價(jià)格在7 萬(wàn)元/噸左右，預(yù)計(jì)2016 年產(chǎn)銷量為4000 噸以上，PPS 收入將在3 億左右，今年有望實(shí)現(xiàn)盈利。公司規(guī)劃建設(shè)2 萬(wàn)噸產(chǎn)能，目前PPS 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目按計(jì)劃順利推進(jìn)，隨著銷售的逐步打開和產(chǎn)能的釋放，形成公司未來業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)有力支撐。公司在山東總體規(guī)劃10 萬(wàn)噸蛋氨酸項(xiàng)目，一期5萬(wàn)噸項(xiàng)目，目前一期項(xiàng)目總體建設(shè)基本完成，已于6 月底進(jìn)入試車階段。
香精香料在總營(yíng)收中占比逐步上升，目前為25%左右，公司不斷研發(fā)開發(fā)新品種，將保持20%-30%增長(zhǎng)，且毛利率逐年提升，為公司重要的新增長(zhǎng)極。
盈利預(yù)測(cè)：DSM 環(huán)保事件有望持續(xù)發(fā)酵，VE 上游原材料供給緊張持續(xù)，預(yù)計(jì)VE 將繼續(xù)大幅上漲；VA 上游原材料檸檬醛供給收縮影響仍在持續(xù)，且也受DSM 瑞士工廠環(huán)保事件影響，預(yù)計(jì)VA 價(jià)格高位維持。維生素價(jià)格上漲直接表現(xiàn)為利潤(rùn)增加，對(duì)公司業(yè)績(jī)提升顯著。公司新材料和氨基酸項(xiàng)目逐步進(jìn)入收獲期，將成為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。因提價(jià)至訂單執(zhí)行存在一定時(shí)滯，故產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)體現(xiàn)不及之前預(yù)期，故暫下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為1.78 元、1.56 元、1.48 元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為12.9、14.8 、15.5 倍，目前估值仍偏低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；提價(jià)不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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