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在維生素領(lǐng)域，公司是全球前三的維生素生產(chǎn)企業(yè)。香精香料、PPS、原料藥等業(yè)務(wù)近年來(lái)快速發(fā)展。蛋氨酸投產(chǎn)在即，進(jìn)口替代空間巨大。
    養(yǎng)殖景氣提升帶動(dòng)飼料消費(fèi)，維生素需求提升。維生素主要下游為飼料領(lǐng)域，受益于國(guó)內(nèi)外養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)豬、雞養(yǎng)殖在欄數(shù)量觸底回升，同時(shí)下半年肉類(lèi)消費(fèi)高峰來(lái)臨，飼料消費(fèi)需求快速增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)維生素需求量上升。同時(shí)養(yǎng)殖毛利率提升，下游對(duì)飼料價(jià)格敏感度降低，有利于擴(kuò)大工業(yè)飼料使用量以及維生素的添加量。
    維生素供給收縮，公司作為VA、VE 龍頭，業(yè)績(jī)彈性最大。VA、VE 經(jīng)過(guò)多年競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)有效產(chǎn)能集中度持續(xù)提升。VA 受BASF 檸檬醛供給不足影響，供給受限價(jià)格從89 元/千克漲至360 元/千克；VE 由于西南合成、北沙、海鑫等產(chǎn)能長(zhǎng)期停滯，能特?cái)U(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期，天成化工環(huán)保原因?qū)е耉E 中間體雙乙甲酯短缺等一系列原因支撐報(bào)價(jià)至90 元/千克。公司擁有VA、VE 有效產(chǎn)能各6300、36000 噸，全球市占率超20%；養(yǎng)殖景氣傳導(dǎo)加中間體短缺、環(huán)保政策影響，VA/VE 供需格局持續(xù)改善，VE 價(jià)格每上漲10 元/kg，VA 價(jià)格每上漲50 元/kg，將分別增厚公司EPS 0.12、0.21 元。
    蛋氨酸進(jìn)口替代空間巨大，公司蛋氨酸項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)。蛋氨酸是雞和奶牛的第一氨基酸，全球CAGR6%，我國(guó)蛋氨酸自給率低，進(jìn)口替代空間巨大。公司在山東建設(shè)10 萬(wàn)噸蛋氨酸項(xiàng)目，一期5 萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    香精香料、新材料PPS 業(yè)務(wù)亮點(diǎn)頻現(xiàn)，快速增長(zhǎng)。公司香精香料業(yè)務(wù)在總營(yíng)業(yè)收入中占比25%，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率也逐年提升。主要客戶(hù)涵蓋聯(lián)合利華、寶潔等日化巨頭，未來(lái)將向高端化、高價(jià)化發(fā)展。PPS 產(chǎn)品技術(shù)含量高，具有多種優(yōu)異性能，下游需求強(qiáng)勁。
    國(guó)內(nèi)PPS 消費(fèi)量呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但進(jìn)口依賴(lài)度大。公司5000 噸纖維級(jí)PPS 裝置滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，并正在擴(kuò)產(chǎn)1 萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，2015 年基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；注塑級(jí)PPS 和PPS 改性復(fù)合材料客戶(hù)認(rèn)證進(jìn)展順利。同時(shí)又可與已完成中試的1000 噸/年P(guān)PA 材料形成良好互補(bǔ)，共同成為公司新材料戰(zhàn)略布局的重要節(jié)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到65.34、82.42、95.23 億元，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到18.42、19.29、20.30 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.69、1.77、1.86 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為11、11、10 倍，公司是維生素全球龍頭，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)彈性大，新業(yè)務(wù)發(fā)展順利。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）維生素漲價(jià)幅度和持續(xù)時(shí)間不及預(yù)期；2）香精香料、蛋氨酸、新材料等新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。