>> 財富證券-岳陽林紙（600963）剝離漿紙順利扭虧，轉(zhuǎn)型園林值得期待-160816
| 上傳日期： |
2016/8/17 |
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| 評級： |
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作者： |
夏澤霖 |
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商品漿板業(yè)務近三年連續(xù)虧損，嚴重拖累了公司整體經(jīng)營業(yè)績。去年10月，公司與控股股東簽署資產(chǎn)置換協(xié)議，置出主營漿紙業(yè)務的駿泰漿紙，置入主營房地產(chǎn)開發(fā)與建筑工程業(yè)務的恒泰公司和安泰公司。今年上半年，公司營業(yè)利潤、利潤總額較去年同期大幅增加，期間費用大幅減少，其中，新置入的房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務銷售情況良好，上半年實現(xiàn)貢獻凈利潤962.83萬元。
定增轉(zhuǎn)型園林業(yè)務有序推進。2015年6月，公司發(fā)布定增預案，擬非公開發(fā)行股票募資收購凱勝園林100%股權(quán)、補充流動資金及償還銀行貸款，轉(zhuǎn)型造紙園林雙主業(yè)。該定增方案經(jīng)過幾輪修改后，于2016年2月獲證監(jiān)會受理，3月收到證監(jiān)會反饋意見，5月公司對反饋意見進行了回復，目前項目仍處于證監(jiān)會審核階段。凱勝園林本身是一家具有豐富的園林行業(yè)經(jīng)驗和技術(shù)儲備的企業(yè)，擁有城市園林綠化、風景園林工程設計等多項資質(zhì)，歷史經(jīng)營業(yè)績較好，2014、2015年分別實現(xiàn)營收5.31億和5.4億，凈利潤分別為7167.5萬元和8041.7萬元。若下半年完成收購，根據(jù)業(yè)績承諾，2016-2018年凱勝園林的凈利潤分別不低于1.09、1.31和1.44 億元，并表后將對公司業(yè)績帶來明顯提升。
120億PPP大單落地可能性大。2016年4月22日，公司與寧波國際海洋生態(tài)科技城管理委員會簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將通過PPP模式，針對科技城部分市政基礎(chǔ)設施、生態(tài)環(huán)境工程等項目的投資、建設、運營和養(yǎng)護服務等內(nèi)容展開合作，初步匡算未來3-5年內(nèi)投資金額達120億。目前，該項目已完成合作框架協(xié)議簽署，落地還需履行申報項目、成立特殊目的公司等程序。
我們認為，寧波財政收入高，PPP項目承受能力強，公司控股股東誠通集團實力雄厚，寧波國際海洋生態(tài)科技城定位重要，工程建設進度較快，預計該項目未來落地問題不大。若定增成功，凱勝園林將作為公司全資子公司具體負責落實此PPP項目，有望為公司帶來較大業(yè)績彈性。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2016/2017年營業(yè)收入分別為51.9/64.1億元；凈利潤分別為1.98/3.58億元，對應EPS分別為0.15/0.27元，目前6.87元的股價對應2016/2017年P(guān)E分別為46和25倍，考慮到PPP項目落地帶給公司的巨大彈性，給予公司2017年30倍PE，目標價8.1元，給予"推薦"評級。
風險提示。PPP項目推進進度不及預期。
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