>> 申萬宏源-岳陽林紙(600963)資產(chǎn)置換及母公司運行效率優(yōu)化進一步提升業(yè)績,國企改革推進及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提供未來增長空間-160715
| 上傳日期： |
2016/7/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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受益于上半年地產(chǎn)市場火爆行情，岳陽恒泰房地產(chǎn)開發(fā)子公司主推項目“雅園二期”開盤銷售情況良好，量價齊升，對公司形成正面影響。此外，上半年印刷用紙訂單良好，加之母公司運行效率提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司造紙主業(yè)有所盈利，對業(yè)績形成正面影響。我們預計造紙主業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)務及化工業(yè)務上半年盈利約6000 萬元，但由于湘江紙業(yè)搬遷項目仍未完成，1-6 月造成虧損超過4000 萬元；由此看來，岳陽林紙上半年業(yè)績含金量較高，同時隨著湘江紙業(yè)搬遷項目推進（湘江紙業(yè)原有20 萬噸工業(yè)包裝紙產(chǎn)能，搬遷至岳陽總部后，預計將保留15 萬噸包裝紙產(chǎn)能，其中部分工業(yè)包裝紙產(chǎn)能或?qū)⑥D(zhuǎn)為食品包裝產(chǎn)能），此項業(yè)務也將扭虧為盈。
擬非公開發(fā)行募集資金收購凱勝園林，受益PPP 模式，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型開啟盈利增長新篇章。公司通過定增收購凱勝園林100%股權，凱勝園林2016-2018 業(yè)績承諾分別為1.09、1.31 和1.45 億元，如完成并表，對公司業(yè)績增厚明顯。凱勝園林每年承接大量公共服務和市政建設項目，2014 年起，中央政府開始大力推行公共設施建設項目的PPP 模式，并鼓勵各地政府推出大量PPP 項目。我們認為憑借凱勝園林的運營資質(zhì)，融合岳陽林紙控制人誠通集團的強大背景和央企平臺優(yōu)勢，將為其后續(xù)對接地方大型PPP 項目奠定良好基礎，前期公司已公告與寧波國際海洋生態(tài)城管委會簽訂的120 億框架協(xié)議僅是良好的開端，后續(xù)公司有望復制此類合作模式，尋找更多地方PPP 合作機會，也為公司第二主業(yè)的業(yè)績爆發(fā)預留想象空間。
抓住年內(nèi)國企國資改革試點全面鋪開契機，依托實際控制人誠通集團國有資本運營平臺，岳陽林紙已率先完成資產(chǎn)置換，伴隨后續(xù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，將實現(xiàn)業(yè)績快速增長。7 月14 日國資委公布年內(nèi)國企國資改革試點工作全面鋪開，央企戶數(shù)今年有望整合到100 家以內(nèi)；其中誠通集團、中國國新開展國有資本運營公司試點。而誠通集團作為岳陽林紙實際控制人，未來有望為岳陽林紙?zhí)峁┵Y產(chǎn)注入及收購重組機會，為岳陽林紙后續(xù)的進一步產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型助力。
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型+國企改革，有望迎來涅槃重生，維持買入！公司資產(chǎn)置換輕裝上陣，同時積極調(diào)整主營造紙產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，借力造紙行業(yè)弱復蘇趨勢，傳統(tǒng)造紙主業(yè)觸底回升，16H1 業(yè)績進一步提升。定增收購凱勝園林100%股權積極推進中，轉(zhuǎn)型生態(tài)園林，首個寧波PPP 框架協(xié)議落地，后續(xù)有望持續(xù)落地推進，為公司創(chuàng)造又一盈利增長點。年內(nèi)國企國資改革試點全面鋪開有望為岳陽林紙后續(xù)的進一步產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型助力。三年期定增價格為6.46 元，向高管及員工推出員工持股計劃進一步激發(fā)經(jīng)營活力。因定增審批進度低于預期，影響凱勝園林今年業(yè)績并表，我們下調(diào)公司16 年EPS 至0.07 元（原為0.12 元），維持17 年EPS 0.40 元，目前股價（6.52 元）對應16-17 年PE 分別為93 倍和16 倍，維持買入！維持目標價10 元，對應17 年PE 25 倍。
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