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2015 年10 月，公司完成與控股股東資產(chǎn)置換事宜，剝離虧損嚴(yán)重的制漿業(yè)務(wù)（15H1 駿泰漿紙?zhí)潛p1.88 億元），止住業(yè)績出血點(diǎn)，同時置入盈利能力良好的房地產(chǎn)及建設(shè)安裝工程等業(yè)務(wù)。2）造紙主業(yè)觸底回升。上半年印刷用紙訂單良好，加之母公司運(yùn)行效率提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司造紙主業(yè)有所盈利，對業(yè)績形成正面影響。16H1 公司辦公紙毛利率同比提升0.88 個百分點(diǎn)，工業(yè)紙毛利率同比提升1.89 個百分點(diǎn)。3）仍有非經(jīng)常性項(xiàng)目拖累業(yè)績，后續(xù)有望改善。上半年湘江紙業(yè)因處于搬遷、停產(chǎn)狀態(tài)，銷量大減，虧損4173 萬元（較上半年同期增加773.42 萬元）。從公司經(jīng)常性盈利貢獻(xiàn)來看，16H1文化紙和工業(yè)用紙貢獻(xiàn)約2366 萬元，林業(yè)相關(guān)貢獻(xiàn)約為1427 萬元。
    擬非公開發(fā)行募集資金收購凱勝園林，受益PPP 模式，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型開啟盈利增長新篇章。除了剝離虧損的制漿業(yè)務(wù)，公司還通過增發(fā)收購凱勝園林，積極尋找新的盈利增長亮點(diǎn)。公司通過定增收購凱勝園林100%股權(quán)，凱勝園林2016-2018 業(yè)績承諾分別為1.09、1.31 和1.45 億元，目前仍處于證監(jiān)會審核階段。如完成并表，對公司業(yè)績增厚明顯。凱勝園林每年承接大量公共服務(wù)和市政建設(shè)項(xiàng)目，2014 年起，中央政府開始大力推行公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的PPP 模式，并鼓勵各地政府推出大量PPP 項(xiàng)目。PPP 模式能化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，充分激發(fā)社會資本活力，是投融資體系改革的重要部分，未來將在地方穩(wěn)步推進(jìn)。我們認(rèn)為憑借凱勝園林的運(yùn)營資質(zhì)，融合岳陽林紙控制人誠通集團(tuán)的強(qiáng)大背景和央企平臺優(yōu)勢，將為其后續(xù)對接地方大型PPP 項(xiàng)目奠定良好基礎(chǔ)，前期公司已公告與寧波國際海洋生態(tài)城管委會簽訂的120 億框架協(xié)議僅是良好的開端，后續(xù)公司有望復(fù)制此類合作模式，尋找更多地方PPP 合作機(jī)會，也為公司第二主業(yè)的業(yè)績爆發(fā)預(yù)留想象空間。
    抓住年內(nèi)國企國資改革試點(diǎn)全面鋪開契機(jī)，依托實(shí)際控制人誠通集團(tuán)國有資本運(yùn)營平臺，岳陽林紙已率先完成資產(chǎn)置換，伴隨后續(xù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，將實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長。7 月14 日國資委公布年內(nèi)國企國資改革試點(diǎn)工作全面鋪開，央企戶數(shù)今年有望整合到100 家以內(nèi)；其中誠通集團(tuán)、中國國新開展國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)。而誠通集團(tuán)作為岳陽林紙實(shí)際控制人，未來有望為岳陽林紙?zhí)峁┵Y產(chǎn)注入及收購重組機(jī)會，為岳陽林紙后續(xù)的進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型助力。
    借國企改革東風(fēng)積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，有望迎來涅槃重生，維持買入！公司資產(chǎn)置換輕裝上陣，同時積極調(diào)整主營造紙產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，借力造紙行業(yè)弱復(fù)蘇趨勢，傳統(tǒng)造紙主業(yè)觸底回升，16H1 業(yè)績進(jìn)一步提升。定增收購凱勝園林100%股權(quán)積極推進(jìn)中，轉(zhuǎn)型生態(tài)園林，首個寧波PPP 框架協(xié)議落地，后續(xù)有望持續(xù)落地推進(jìn)，為公司創(chuàng)造又一盈利增長點(diǎn)。年內(nèi)國企國資改革試點(diǎn)全面鋪開有望為岳陽林紙后續(xù)的進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型助力。三年期定增價格為6.46元，向高管及員工推出員工持股計(jì)劃進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營活力。我們維持公司16-17 年EPS 至0.07 元和 0.40 元（17 年增長，主要考慮到并購凱勝完成業(yè)績增厚，以及凱勝120 億PPP項(xiàng)目推進(jìn)，湘江紙業(yè)搬遷拖累也將減少），目前股價（6.67 元）對應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為95倍和17 倍，維持買入！維持目標(biāo)價10 元，對應(yīng)17 年P(guān)E 25 倍。