>> 招商證券-陜天然氣（002267）2016半年報點評：薄利多銷策略奏效，業(yè)績增長平-160817
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
大小： |
920KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨，彭全剛 |
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此報告為加密報告 |
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公司上半年燃氣銷量同比增長11.8%，略優(yōu)于全國天然氣消費量平均增速，上半年業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。
上半年，公司銷售天然氣量27.43 億方，完成年計劃的48.70%，同比增長11.81%。其中，城市燃氣管網(wǎng)銷售氣量13321 萬方，完成年計劃的51.23%，同比增長14.84%；壓縮天然氣（ CNG）市場組團銷售氣量3387 萬方，完成年計劃的47.84%。
實現(xiàn)營業(yè)收入38.36 億元，完成年計劃的49.9%，同比增長15.91%；實現(xiàn)利潤總額4.55 億元，完成年計劃的63.73%，同比增長3.6%；完成投資2.8億元，占年計劃的15.56%。開展科技創(chuàng)新項目6 項，科技投入124.3 萬元，完成年計劃的0.54%。
毛利率變化情況：2016 年1-6 月，陜天然氣主營業(yè)務(wù)毛利率為15.7%，凈利潤率為10%，處于2013 年來的較低水平。降低的原因一方面是因為2015年6 月陜西省非居民管輸費價格下調(diào)10%，極大地影響了占公司收入92%的長輸管道業(yè)務(wù)利潤水平。另一方面，由于宏觀經(jīng)濟下行，公司采取了薄利多銷的政策，在降低利潤率的同時增加了銷氣量，從而實現(xiàn)了凈利潤的穩(wěn)步增長。
費用率變化：費用率水平下行趨勢明顯，管理費用和銷售費用有所下降，財務(wù)費用率下降較為顯著。
投資策略：維持盈利預(yù)測，維持“審慎推薦-A”投資評級。若2016 年門站價格不會大幅調(diào)整且國家并不對管輸費制定相關(guān)指導(dǎo)價格，那么我們預(yù)計公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為7.05、8.35、9.53 億元，對應(yīng)每股收益為0.63、0.75、0.86 元/股，對應(yīng)2016 年8 月17 日的收盤價，公司2017年P(guān)E 僅為14 倍，遠低于行業(yè)平均的20 倍PE（對應(yīng)2017 年）。
公司作為陜西省燃氣中下游企業(yè)龍頭，將受益于氣價下調(diào)帶來的管輸量和燃氣消費量的提高。另外，考慮到公司關(guān)聯(lián)交易規(guī)模迅猛增長，具備母公司集團資產(chǎn)注入的預(yù)期，預(yù)計未來燃氣銷售收入的占比將會快速擴大。因公司質(zhì)地良好，估值水平較低存在投資空間，因此維持“審慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：大客戶開發(fā)受經(jīng)濟因素或政策因素影響；管輸費政策變化。
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