>> 招商證券-華孚色紡（002042）物料拉動(dòng)收入雙位數(shù)增長 控費(fèi)及補(bǔ)貼提振盈利端表-160817
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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市場(chǎng)份額向龍頭企業(yè)集中的背景下，紗線銷量有望持續(xù)增長，同時(shí)，4 月以來棉花現(xiàn)貨漲幅超過20%，公司低價(jià)備足全年棉花需求將為業(yè)績帶來一定彈性。轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，天孚棉花及服人網(wǎng)絡(luò)將在四季度產(chǎn)生一定的收入貢獻(xiàn)。目前考慮增發(fā)的隱含總市值110 億，16PE為25X，短期估值相對(duì)合理，但考慮到當(dāng)前市價(jià)低于增發(fā)價(jià)（12.62 元/股），員工持股計(jì)劃（第二期8.87 元/股）提供一定安全邊際，且后期時(shí)尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈平臺(tái)相關(guān)的投資并購預(yù)期仍存，震蕩市背景下，短期博弈角度估值或存在一定彈性。
收入基本符合預(yù)期，盈利略超預(yù)期。公司發(fā)布半年報(bào)，16 上半年收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為42.58/1.63/3.01 億， 同比分別增長11.16%/49.29%/32.88%，基本每股收益0.36 元。收入基本符合預(yù)期，盈利增幅略超預(yù)期，主要得益于控費(fèi)及營業(yè)外。分季度來看，16Q2 同比分別增長11.84%/5.35%/40.19%，收入端延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)，利潤端由于政府補(bǔ)助大幅增加表現(xiàn)好于Q1。
紗線收入微增，物料大幅增長拉動(dòng)總收入雙位數(shù)增長，內(nèi)銷好于出口。盡管終端消費(fèi)未有明顯復(fù)蘇，但市場(chǎng)份額繼續(xù)向龍頭企業(yè)集中，預(yù)計(jì)銷量有一定增長。棉價(jià)今年的大幅上漲以及新產(chǎn)品銷售占比提升背景下，預(yù)計(jì)訂單價(jià)格也有小幅提升。公司目前已形成浙江、長江、黃淮、新疆和越南五大生產(chǎn)區(qū)域、135 萬錠的生產(chǎn)能力，今年在新疆與越南各新建2 個(gè)8 萬錠工廠，預(yù)計(jì)將于年底完成。上半年紗線收入31.38 億元，同比微增0.45%；而物料收入同比增長63.65%至10.50 億元，拉動(dòng)收入增長11%。分地區(qū)看，受益于人民幣貶值，出口收入增長4.11%至18.57 億元，內(nèi)銷收入一改之前的頹勢(shì)，同比上漲17.62%至23.30 億元。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善致毛利率提升，控費(fèi)及營業(yè)外拉動(dòng)盈利大幅增長。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、新產(chǎn)品占比的提升，以及加強(qiáng)管理與資源整合、提升勞動(dòng)生產(chǎn)效率，16 年上半年紗線毛利率提升1.64PCT 至13.97%，綜合毛利率提升0.36PCT 至13.30%。公司銷售費(fèi)用控制的較好，銷售費(fèi)率繼續(xù)下降0.70PCT 至2.94%，管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率略有上漲0.14PCT/0.04PCT 至4.12%/2.39%，期間費(fèi)率整體下降0.51PCT 至9.45%。得益于使用新疆地產(chǎn)棉及提升產(chǎn)能利用/轉(zhuǎn)型升級(jí)補(bǔ)貼款等政府補(bǔ)助，營業(yè)外收入對(duì)利潤貢獻(xiàn)依然較多，16 年上半年?duì)I業(yè)外1.90 億元，同比增長30%，對(duì)利潤總額貢獻(xiàn)比率達(dá)到55%。
存貨較年初有所下降，應(yīng)收賬款略有增加，現(xiàn)金流情況良好。公司16Q2 存貨同比下降6.13%至23.41 億元，較15 年末下降9%，其中原材料較15 年末下降11.38%至8.14 億元，庫存商品較15 年末下降9.67%至10.98 億元，預(yù)計(jì)主要是銷售規(guī)模擴(kuò)大及Q2 棉價(jià)大幅上漲背景下公司處置了部分棉花所致；應(yīng)收賬款7.67 億元，較16Q1增加9.51%，較15 年末增長4.93%，其中1 年以內(nèi)應(yīng)收賬款6.76 億元，占比88.06%，減少2.87PCT，結(jié)構(gòu)略有惡化，但總體仍可控；收入增加、原材料采購支出通過銀承支付以及庫存存貨使得經(jīng)營性現(xiàn)金凈額增至2.37 億元（去年同期為-0.82 億元）。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司已構(gòu)建“紡織主業(yè)+政府補(bǔ)貼+土地變現(xiàn)”的盈利結(jié)構(gòu)，并且補(bǔ)貼及土地收益對(duì)公司業(yè)績影響較大。市場(chǎng)份額向龍頭企業(yè)集中的背景下，紗線銷量有望持續(xù)增長，同時(shí)，4 月以來棉花現(xiàn)貨漲幅超過20%，公司低價(jià)備足全年棉花需求將為業(yè)績帶來一定彈性。轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，天孚棉花及服人網(wǎng)絡(luò)將在四季度產(chǎn)生一定的收入貢獻(xiàn)。
根據(jù)中報(bào)情況，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年每股收益分別為0.44/0.53/0.63 元（16-18 年以定增后股本計(jì)算），考慮增發(fā)的隱含總市值110 億，16PE 為25X，短期估值相對(duì)合理，但考慮到當(dāng)前市價(jià)低于增發(fā)價(jià)（12.62 元/股），員工持股計(jì)劃（第二期8.87 元/股）提供一定安全邊際，且后期時(shí)尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈平臺(tái)相關(guān)的投資并購預(yù)期仍存，震蕩市背景下，短期博弈角度估值或存在一定彈性。
風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期影響行業(yè)需求；轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。
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