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公司上半年上市生豬46 萬(wàn)頭，受益于豬價(jià)上漲，上半年生豬銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.95 億元，大幅拉升公司業(yè)績(jī)。捷克梅林去年已剝離，上半年為公司減虧約1000 萬(wàn)元凈利潤(rùn)；上半年重慶梅林、榮成梅林仍然為公司帶來(lái)2300 萬(wàn)元的虧損，但目前2 公司已停產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年將止住虧損，減虧帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。上半年冠生園凈利潤(rùn)超過(guò)6000 萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)23.7%的增長(zhǎng)；受豬價(jià)上漲對(duì)屠宰業(yè)績(jī)的不利影響，蘇食上半年業(yè)績(jī)大幅下滑。公司預(yù)計(jì)16 年前三季度凈利潤(rùn)增速將增長(zhǎng)100-150%。
    公司控費(fèi)政策效果明顯，受益上海國(guó)企改革加速。公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率7.78%，同比下降0.98 個(gè)百分點(diǎn)，受益于油價(jià)下降物流運(yùn)輸費(fèi)用降低。公司期間費(fèi)用率整體下降1.32 個(gè)百分點(diǎn)，反映了以沈總為核心的新領(lǐng)導(dǎo)層控費(fèi)政策已初見(jiàn)成效。隨著國(guó)企改革的深化，不排除公司后續(xù)推出新的市場(chǎng)化員工激勵(lì)方案，提升員工積極性。
    關(guān)注SFF 集團(tuán)收購(gòu)進(jìn)度，牛肉龍頭冉冉升起。8 月12 日銀蕨少數(shù)股東提出的特別預(yù)案以支持與梅林交易的結(jié)果通過(guò)，短期阻礙公司收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素減弱，公司將積極推動(dòng)此次收購(gòu)。根據(jù)公司提交董事會(huì)審議的補(bǔ)充協(xié)議，銀蕨交割日設(shè)置為明年1 月初。上半年聯(lián)豪實(shí)現(xiàn)收入2.96 億，凈利潤(rùn)1940 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)超過(guò)去年全年的1348 萬(wàn)元。牛肉將是公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，公司憑借品牌、渠道優(yōu)勢(shì)，有望打造牛肉領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為0.46、0.42、0.44 元。結(jié)合可比公司估值，我們給予公司2016 年34 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.64 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：牛肉收購(gòu)存在不確定性，國(guó)企改革低于預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。