>> 華創(chuàng)證券-華孚色紡（002042）：低價庫存與政府補貼推動業(yè)績增長，整體增速符合預(yù)期-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
曹令 |
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整體凈利率同比提升1.4PCT 至7.29%，三個原因：毛利率增長、政府補貼增加（增0.45億元至1.87 億元）及銷售費率降低（降0.7PCT 至2.94%）。
2.逐步提高新疆、越南產(chǎn)能占比，享受高額補貼與低價生產(chǎn)成本現(xiàn)有浙江、長江、黃淮、新疆和越南五大生產(chǎn)區(qū)域共135 萬錠產(chǎn)能，其中新疆45 萬錠、江浙30+萬錠、越南12 萬錠。未來將集中江浙產(chǎn)能，增加新疆及越南產(chǎn)能占比，今年將在兩地各建2 個8 萬錠工廠。與內(nèi)地相比，新疆生產(chǎn)紗線可獲得2500-3500 元/噸的補貼，越南棉價低、人工便宜，均有明顯的成本優(yōu)勢。
3.全產(chǎn)業(yè)鏈整合實質(zhì)性進展，預(yù)計四季度天孚開始貢獻營收全資子公司華孚網(wǎng)鏈5 月28 日與新棉集團簽訂重組協(xié)議，出資設(shè)立天孚，華孚控股51%，并確保華孚網(wǎng)鏈?zhǔn)茏屝陆藁ń灰资袌龊桶⒖颂K棉麻站51%股權(quán)，規(guī)劃實現(xiàn)棉花年交易量100 萬噸，擁有100 家軋花廠，天孚獨立上市。公司現(xiàn)已在新疆掌握8 萬畝棉田與40 多個軋花廠。
4.投資建議：
考慮到重組尚在推進，不考慮該部分業(yè)績增量，我們預(yù)計16-18 年收入分別為79/91/101 億元，凈利潤分別為4.1/4.6/4.9 億元，增速為21%/12%/7%，對應(yīng)EPS0.49/0.55/0.59 元，目前股價對應(yīng)pe22/20/19倍，首次覆蓋，中性評級。
5.風(fēng)險提示：
新建產(chǎn)能利用率不足，下游需求不足導(dǎo)致紗價下行
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