>> 中泰證券-普萊柯（603566）：半年報實現(xiàn)高增長，積極儲備大品種！-160818
| 上傳日期： |
2016/8/19 |
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作者： |
陳奇 |
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上半年公司積極推出禽苗新品，客戶反應良好，禽苗及抗體增長46.23%，化藥也在二維碼規(guī)范下增長52.79%。而公司技術(shù)轉(zhuǎn)讓進入收獲期，上半年確認1485 萬元，未來這一塊成長性業(yè)務將常態(tài)化。同時公司積極改善營銷，直銷收入增長43.75%，占比從14 年的18.86%提升至16 年上半年的29.38%?？傮w看2016 年，隨著下半年新品持續(xù)投放、技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入確定（前期圓環(huán)-支原體二聯(lián)3600 萬）及其他補助（田主任團隊河洛英才項目研發(fā)支持3300 萬）情況下，預計全年實現(xiàn)30%以上增長可期，盈利逼近2 億元體量。
疫苗行業(yè)政策調(diào)整，研發(fā)型企業(yè)將獲更多支持，藍耳、豬瘟市場化迎機遇。近期，農(nóng)業(yè)部連續(xù)發(fā)布多個疫苗行業(yè)政策或征集稿，在于放開招標限制、積極支持研發(fā)型企業(yè)參與市場化競爭，對普萊柯未來長期發(fā)展形成利好。
大品種規(guī)劃允許研發(fā)升級產(chǎn)品的企業(yè)拿牌照，利好擁有多項技術(shù)儲備的普萊柯?？谔阋摺⑶萘鞲幸卟∫?guī)劃中提到，新研發(fā)的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品種，其免疫綜合效果明顯優(yōu)于現(xiàn)有強制免疫疫苗的，可在新獸藥注冊證書署名單位中新增一家指定生產(chǎn)企業(yè)。我們認為這對擁有基因工程技術(shù)等多項核心技術(shù)的普萊柯來說，是一次擁有大品種的機遇。從企業(yè)發(fā)展的角度，公司有望借助政策紅利，通過合作研發(fā)等方式獲得技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入、大品種的銷售權(quán)及技術(shù)服務能力。
當前藍耳、豬瘟退出招標，公司市場化儲備較強，進入一線企業(yè)可期。盡管目前江西株藍耳苗免疫抑制性等存在、對技術(shù)服務要求高，但公司一方面擁有藍耳病防控的頂級專家團隊，另一方面正在建設(shè)的實驗室體系也能支持未來技術(shù)服務，能夠在江西株企業(yè)中脫穎而出。同時公司原有招標業(yè)務部門積極應對，公司2014 年、2015 年、2016 年上半年政府采購生物制品收入占營業(yè)收入的比重分別為36.23%、28.97%、19.07%，整體業(yè)務對招標的依賴性逐步下降。總體上在藍耳、豬瘟退出招采后，公司有望在這些領(lǐng)域建立較強的市場化優(yōu)勢。
公司積極在大品種上布局，未來1-2 年有望持續(xù)輸送重磅產(chǎn)品。當前偽狂犬疫病變異現(xiàn)象明顯，傳統(tǒng)bartha株對其保護率已下降至60%，各家均提升有效含量以對抗新毒株，但仍然效果較差。未來公司的偽狂犬變異株有望成為市面上首家流行毒株疫苗，產(chǎn)業(yè)人士判斷產(chǎn)品更新及提價趨勢明顯。且偽狂犬為養(yǎng)豬三大必打疫苗，未來普萊柯新變異株偽狂犬替換現(xiàn)有產(chǎn)品、實現(xiàn)高滲透率可期，單品有望達到10 億級別規(guī)模。
診斷平臺推進有序，地方整合渠道與客戶資源。公司當前動物診斷平臺推進有序，一級中心實驗室（北京、洛陽）建設(shè)完成，二級實驗室通過與地方渠道合作共建，快速獲取營銷與客戶資源，三級網(wǎng)絡整體各養(yǎng)殖場、學校、經(jīng)銷商的小型實驗室。我們預計診斷平臺體系建設(shè)完成后，公司將有望整合各地營銷服務網(wǎng)絡，保證新品快速鋪貨、放量可期。同時診斷試劑方面，公司開發(fā)的診斷試劑產(chǎn)品豬圓環(huán)病毒Ⅱ型ELISA 抗體檢測試劑盒、豬流行性腹瀉病毒膠體金檢測試紙條、犬細小病毒酶免檢測試紙條等產(chǎn)品進入新獸藥注冊階段，有望于2017 年陸續(xù)投放市場，成為診斷平臺的重要產(chǎn)品支撐。
疫苗板塊下半年將迎重要催化劑，積極配置目前市場苗彈性新貴普萊柯：（1）后周期中疫苗板塊逐步開始啟動產(chǎn)業(yè)趨勢，隨著規(guī)?；a欄等因素，市場苗整體量增將逐步體現(xiàn)（2）整體估值切換到17 年后，明年上市公司業(yè)績高成長，空間確立；（3）公司是疫苗板塊內(nèi)的市場苗高增長新貴，是配置的重點標的。
預計公司16-18 年歸屬母公司股東凈利潤1.91、2.73、3.96 億元，同比增34.6%、42.89%、45.3%，對應攤薄后EPS 為0.6、0.85、1.24 元，給與2017 年40XPE，對應目標價34 元，維持“買入”評級。
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