>> 東興證券-京新藥業(yè)（002020）：核心品種延續(xù)高速增長(zhǎng)，健康產(chǎn)業(yè)基金助-160817
| 上傳日期： |
2016/8/19 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
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實(shí)現(xiàn)EPS 為0.22 元。
公司2016 年Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.75 億元，同比增長(zhǎng)30.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7778.37萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.95%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)7247.97 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.77%。
實(shí)現(xiàn)EPS 為0.12 元。
公司公告預(yù)計(jì)1-9 月歸母凈利潤(rùn)為1.88 億至2.16 億，變動(dòng)幅度30%-50%。
觀點(diǎn)：
1、 核心品種維持高速增長(zhǎng)，巨烽顯示業(yè)績(jī)略低于預(yù)期
公司上半年業(yè)績(jī)繼續(xù)維持40%以上高速增長(zhǎng)得益于巨烽顯示并表貢獻(xiàn)和成品藥業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。公司上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)分別為1.52 億、1.68 億、1.40 億，同比增長(zhǎng)45.32%、45.87%、47.20%。
醫(yī)藥制造部分毛利率53.87%，同比增長(zhǎng)3.03%。公司公告預(yù)計(jì)1-9 月歸母凈利潤(rùn)為1.88 億至2.16 億，變動(dòng)幅度30%-50%，業(yè)績(jī)高增速有望繼續(xù)維持。
公司收入端增速為28.47%。分業(yè)務(wù)線看，醫(yī)療器械端巨烽顯示實(shí)現(xiàn)收入1.27 億，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1412.41 萬(wàn)元，并表1271.16 萬(wàn)元（90%股權(quán)）。巨烽顯示2016 年承諾凈利潤(rùn)5850 萬(wàn)，上半年完成情況低于50%主要受季節(jié)因素影響，預(yù)計(jì)下半年將貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)?cè)隽?。除去巨烽顯示并表因素，公司主業(yè)醫(yī)藥制造端收入7.54 億，增速10.09%，我們推測(cè)其中原料藥收入略微下降，制劑收入增長(zhǎng)約16-17%左右，公司醫(yī)藥制造端凈利潤(rùn)約1.24 億，實(shí)現(xiàn)30%左右增長(zhǎng)，延續(xù)一季度表現(xiàn)。醫(yī)藥制造部分收入端增速略低于預(yù)期主要原因是原料藥業(yè)務(wù)拉低整體，加上一些普藥品種拖累
分產(chǎn)品來(lái)看，公司核心品種維持高增速。我們根據(jù)IMS 終端數(shù)據(jù)測(cè)算估計(jì)上半年收入端瑞舒伐他汀增速約40%、康復(fù)新液增速略微放緩約20%，地衣芽孢桿菌放量較快增速達(dá)到80%，舍曲林增速約30%。
財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，銷售費(fèi)用率同比下降1%穩(wěn)中有降，管理費(fèi)用率同比提升0.11%略微提升。
2、新增發(fā)方案+健康產(chǎn)業(yè)基金成立彰顯管理層信心
報(bào)告期內(nèi)，公司公告終止了非公開發(fā)行方案（因上海鏡鸞投資管理中心未能按照約定支付保證金）并公告新的增發(fā)方案，擬發(fā)行1.08 億股，價(jià)格不低于11.13 元/股，募資不超過(guò)12 億元用于研發(fā)平臺(tái)等項(xiàng)目。新的增發(fā)方案中，大股東控股的京新控股將認(rèn)購(gòu)20-30%（京新控股鎖三年，其他認(rèn)購(gòu)對(duì)象鎖一年），彰顯管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的充足信心。同時(shí)公司公告與京新控股共同發(fā)起規(guī)模不低于10 億元的健康產(chǎn)業(yè)投資基金，首期不低于3 億元，京新藥業(yè)與京新控股出資合計(jì)不超過(guò)1 億元。健康產(chǎn)業(yè)投資基金用于醫(yī)藥制造、精準(zhǔn)醫(yī)療、健康管理和移動(dòng)醫(yī)療等領(lǐng)域的布局，為公司未來(lái)長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
3、公司二線產(chǎn)品梯隊(duì)完善，國(guó)際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力
公司在成品藥領(lǐng)域穩(wěn)健布局，現(xiàn)有產(chǎn)品覆蓋化學(xué)藥、中藥、生物藥三大品種，涉及心腦血管、消化、精神神經(jīng)、感染等領(lǐng)域的多個(gè)高發(fā)病種，多領(lǐng)域乏力。公司現(xiàn)階段一線藥物表現(xiàn)強(qiáng)勁，二線藥物儲(chǔ)備豐富（表1），公司在布局二線產(chǎn)品時(shí)非常具有前瞻性，產(chǎn)品之間承接較好，心血管領(lǐng)域產(chǎn)品有協(xié)同效應(yīng)，對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展意義重大。我們尤其看好辛伐他汀、匹伐他汀、舍曲林、左乙拉西坦。
除此之外，公司國(guó)際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。公司從事海外銷售多年，獲得多項(xiàng)海外認(rèn)證。辛伐他汀、左乙拉西坦通過(guò)COS（CEP）認(rèn)證，環(huán)丙沙星片生產(chǎn)線通過(guò)德國(guó)GMP 認(rèn)證，子公司上虞京新藥業(yè)及浙江京新藥業(yè)通過(guò)歐洲GMP 認(rèn)證，多個(gè)制劑品種在正在準(zhǔn)備開始進(jìn)行FDA 認(rèn)證。海外認(rèn)證帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)有兩點(diǎn)：一、免除一致性評(píng)價(jià)；二、在省級(jí)招標(biāo)中占優(yōu)（表2）。
3、產(chǎn)業(yè)鏈延伸邏輯再梳理，加速戰(zhàn)略合作及外延并購(gòu)打開成長(zhǎng)空間
一直以來(lái)，通過(guò)合作或并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪镜闹饕獞?zhàn)略之一。隨著公司的步入高增長(zhǎng)軌道，管理層開始了頻繁的外延式動(dòng)作，謀求業(yè)務(wù)板塊和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。2015 年起，公司外延式發(fā)展呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，并購(gòu)頻率和資金量都在增長(zhǎng)，并購(gòu)對(duì)象也從單一的醫(yī)藥企業(yè)拓展到新藥研發(fā)、醫(yī)療器械、醫(yī)學(xué)服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域（表3）。
2016 年上半年，公司與與以色列MAPI 公司簽署合作協(xié)議，建立緊密、長(zhǎng)期的合作關(guān)系，實(shí)施長(zhǎng)效緩釋制劑的開發(fā)研究；與上海睿泰生物科技股份有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)行再生醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略合作；與與浙江天堂硅谷資產(chǎn)管理集團(tuán)有限公司及硅谷天堂
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