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    公司上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)中規(guī)中矩，二季度傭金率繼續(xù)維持在3.75%%具有競(jìng)爭(zhēng)力的低位，同期市占率1.37%，環(huán)比基本持平，實(shí)力對(duì)標(biāo)中型券商。公司獲批新設(shè)23 家營(yíng)業(yè)部，業(yè)務(wù)版圖有望強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張；自營(yíng)業(yè)績(jī)同比大幅下滑83%和過(guò)往較為優(yōu)勢(shì)的信用業(yè)務(wù)（公司中期兩融余額規(guī)模行業(yè)第23 位，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模行業(yè)第13 位）業(yè)績(jī)同比大幅下滑72%拖累公司業(yè)績(jī)跑輸行業(yè)。
    投行業(yè)務(wù)望一“黑”到底。投行業(yè)務(wù)顯“黑馬”本色，上半年收入5.15 億，同比增82.1%，收入占比增至27.54%。嚴(yán)監(jiān)管下IPO 承銷未開(kāi)張，但增發(fā)規(guī)模73.66 億，同比增32%；債承規(guī)模275.82 億，同比增60%；外加新三板業(yè)務(wù)壯大，投行馬力十足。
    擬大比例參股地方AMC，發(fā)揮多平臺(tái)協(xié)同效應(yīng)。公司公告擬以2.4 億元自有現(xiàn)金，與蘇州市國(guó)資委及下屬國(guó)企共同設(shè)立蘇州資產(chǎn)管理有限公司，并以20%的持股成為單一第二大股東。此舉旨在推進(jìn)公司進(jìn)一步深化根據(jù)地戰(zhàn)略，加強(qiáng)區(qū)域金融合作，促進(jìn)金融創(chuàng)新與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。
    境外舉動(dòng)頻現(xiàn)，加緊國(guó)際化布局。公司6 月底以自有資金1 億港元在香港設(shè)立子公司東吳香港，隨即7 月底宣布擬斥資不超過(guò)10 億港元收購(gòu)H 股上市公司天順證券。短期間內(nèi)在境外的兩大舉措使公司迅速搭建起國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，進(jìn)一步充實(shí)以資本金為核心的競(jìng)爭(zhēng)力，“快準(zhǔn)狠”的國(guó)際化布局帶來(lái)的內(nèi)外聯(lián)動(dòng)將是持續(xù)看點(diǎn)。
    我們維持對(duì)公司長(zhǎng)期強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)?？春霉咀叱鱿鄬?duì)行情基于：（1）加緊布局海外市場(chǎng)且外延并購(gòu)，助推國(guó)際業(yè)務(wù)；（2）擬參股地方AMC 拉動(dòng)估值和基本面；（3）投行、信用崛起方興未艾；（4）互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理戰(zhàn)略和23 家新設(shè)營(yíng)業(yè)部對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全面提振。我們認(rèn)為公司逐步達(dá)到中型券商規(guī)模、業(yè)績(jī)，綜合考慮境內(nèi)外多重亮點(diǎn)的共振效應(yīng)，給予公司16 年2.5 倍PB 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.84 元，空間19%，預(yù)計(jì)2016-17 年EPS 為0.63 元和0.81 元。