>> 國金證券-鄂武商A（000501）超市調(diào)整成效明顯，股權(quán)激勵推動業(yè)績釋放-160821
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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買入 |
作者： |
徐問 |
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雖然門店數(shù)量減少造成超市營收(-10.25%)出現(xiàn)較大下滑，拖累整體收入表現(xiàn)(-4.46%)，但隨著虧損門店明顯減少、控制低毛利團購以及推動直采直營、調(diào)整品類結(jié)構(gòu)，超市毛利率水平明顯提升，較15 年同期增加2.43%。從超市運營主體子公司武商量販來看，上半年實現(xiàn)凈利潤9783 萬元，較上年同期增長68.6%，凈利率從1.72%提升至3.24%，大幅增厚公司業(yè)績。
購物中心精細(xì)化運營，夢時代廣場穩(wěn)步推進：上半年，公司根據(jù)商場定位，積極采取措施提升體驗性，進一步鞏固市場優(yōu)勢地位。如：國際廣場繼續(xù)引入奢侈名品；武商廣場吸納風(fēng)格性、時尚類、凸顯性價比的新品牌；世貿(mào)廣場打造美食新區(qū)。通過一系列精細(xì)化運營手段，公司購物中心在消費低迷的背景下仍較為穩(wěn)定的銷售表現(xiàn)，營收同比僅下降1.52%，而毛利率水平提升0.79%。目前，夢時代廣場項目正穩(wěn)步推進，已處于拆遷和籌備階段，有望19 年開業(yè)，成為公司未來的亮點。
費用管控能力強，降低負(fù)債輕裝上陣：長期來看，公司銷售、管理費率基本保持在14%的水平線上，相比同業(yè)具有明顯的優(yōu)勢，體現(xiàn)出公司極強的費用管控能力。上半年，公司銷售費用率較去年同期升0.21%至12.10%，管理費用率升0.2%至1.87%，租金費用占比下降0.02%至1.45%，人工費用上升0.27%至6.22%，總體仍在合理區(qū)間。上半年，公司定增成功募集資金凈額8.12 億元用于償還銀行貸款，負(fù)債率有所下降，季度財務(wù)費用率從4Q2015 的0.55%下降至2Q2016 的0.34%。
股權(quán)激勵/員工持股重倉介入，業(yè)績有望加速釋放：15 年4 月，公司公布限制性股票激勵計劃，向激勵對象定向增發(fā)2177.7 萬股，占公司總股本比例的3.68%。激勵計劃授予的限制性股票須達到達到業(yè)績考核目標(biāo)方可解鎖條件。16 年4 月，員工持股計劃參與公司定增事項，認(rèn)購4305 萬股，占發(fā)行后公司總股本的7.27%。我們認(rèn)為公司員工持股計劃重倉買入，彰顯公司員工以及管理層對公司未來發(fā)展的高度信心，而大比例的股票激勵更是將公司利益和員工深度綁定。在兩大計劃的聯(lián)系下，員工與公司的利益高度趨同，未來業(yè)績將加速釋放。
盈利預(yù)測
公司主力門店為核心商圈的大體量購物中心，客流量和銷售規(guī)模穩(wěn)定，近兩年新開購物中心項目逐步渡過培育期，量販超市調(diào)整和關(guān)停虧損門店，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)增加，為業(yè)績提供穩(wěn)定支撐。雖然一季度公司受銷售費用率上升影響，業(yè)績表現(xiàn)不佳，但二季度毛利率上升、費用率穩(wěn)定，中報業(yè)績表現(xiàn)亮眼，我們將公司盈利預(yù)測，2016-18 年凈利潤增速從17.96%、14.02%、10.66%上調(diào)至20.77%、15.67%、12.76%，16-18 年EPS 從1.59、1.82、2.01 上調(diào)1.63、1.89、2.13 元，對應(yīng)PE 分別為12.3X、10.6X、9.4X。
投資建議
公司是較早介入購物中心的龍頭企業(yè)，具備較強的商業(yè)運營能力，在消費升級/業(yè)態(tài)變遷趨勢下，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，有望長期受益。短期來看，公司主力門店穩(wěn)健經(jīng)營+培育期門店扭虧+超市虧損店關(guān)閉將保證業(yè)績高增長，長期來看，夢時代廣場項目的穩(wěn)步推進打開外延式擴張的空間。股權(quán)激勵業(yè)績目標(biāo)/員工持股計劃將管理層和公司高度綁定，推動公司利潤釋放，武漢國企改革也有望進一步催化。我們看好公司未來發(fā)展前景，認(rèn)為未來2 年將繼續(xù)保持遠高于行業(yè)的業(yè)績增速，維持“買入”評級，目標(biāo)價24.47 元(對應(yīng)2016 年15X PE)。
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