>> 中信證券-東安動力（600178）投資價值分析報告：長安“芯”，自主“擎”-160822
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
大?。?/td>
| 1291KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，崔宇碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司主要產(chǎn)品為乘用車發(fā)動機、變速箱等動力總成，主要客戶為長安、北汽、福田等。公司目前主要利潤來源為哈爾濱東安汽車發(fā)動機制造有限公司（簡稱“東安三菱”，上市公司持股36%，長安集團(tuán)持股19%）。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、配套車型熱銷，公司本部、東安三菱上半年發(fā)動機銷量分別達(dá)到15 萬臺（+100%）、24萬臺（+27%）。
短期：配套車型熱銷，業(yè)績大幅反轉(zhuǎn)。公司二季度單季實現(xiàn)經(jīng)營性凈利潤5200 萬元，其中公司本部實現(xiàn)盈利2686 萬元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。主要增量來自：1）本部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新產(chǎn)品M 系列發(fā)動機銷量占比達(dá)到96%；2）本部配套車型歐尚、東安三菱配套車型CS35、CS75、CX70 等熱銷。
預(yù)計2016 年公司銷量規(guī)?；厣?009 年–2010 年高點，公司進(jìn)入業(yè)績反轉(zhuǎn)期，預(yù)計今年利潤1.5 億元，同比增長500%以上。展望2017 年，受益于歐尚、CX70 等熱銷車型的持續(xù)放量，以及明年新增配套車型，預(yù)計業(yè)績?nèi)詫⒈３?0%以上的快速增長。
中期：6AT 變速箱有望明年上半年量產(chǎn)，打造核心動力總成的領(lǐng)先企業(yè)。
東安三菱6AT 變速箱項目于2011 年立項，預(yù)計有望2017 年上半年實現(xiàn)量產(chǎn)，估計前期配套客戶包括海馬、眾泰等自主品牌。預(yù)計產(chǎn)品可靠性、一致性得到市場檢驗以后，依托集團(tuán)配套資源，將配套長安CS75、CX70等熱銷車型。6AT 變速箱的量產(chǎn)，將進(jìn)一步提升公司核心動力總成供應(yīng)商的市場地位，有助估值提升。同時，公司本部重點項目M12T 增壓發(fā)動機已完成樣機開發(fā)、性能標(biāo)定，現(xiàn)正在進(jìn)行車發(fā)匹配工作，預(yù)計2017 年下半年配發(fā)車型上市。M12T 發(fā)動機采用了增壓、直噴、米勒循環(huán)等國內(nèi)外先進(jìn)技術(shù)，能夠滿足國家2020 年第四階段油耗法規(guī)和第六階段排放法規(guī)。
長期：公司最具潛力成為長安集團(tuán)動力總成平臺。參考上汽集團(tuán)、華域汽車；北汽股份、渤海活塞的整車、零部件資本架構(gòu)，長安集團(tuán)亦有望打造旗下的零部件平臺或者動力總成平臺。長安集團(tuán)直接持有東安動力55%股權(quán)，持股比例大；同時，東安動力經(jīng)營情況日益好轉(zhuǎn)，進(jìn)入業(yè)績反轉(zhuǎn)期；預(yù)計未來最有潛力成為長安集團(tuán)動力總成平臺企業(yè)。此外，公司于2015年底、2016 年初實現(xiàn)核心管理層變更，董事長、總經(jīng)理等關(guān)鍵職位由此前長安集團(tuán)的人員變更為東安動力的人員，將為企業(yè)發(fā)展注入全新動力。
風(fēng)險因素：新增配套車型銷量不達(dá)預(yù)期；增壓發(fā)動機、6AT 等新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期；集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及評級： 預(yù)計公司2016/17/18 年EPS 分別為0.33/0.52/0.73 元（2015 年EPS 為0.05 元），當(dāng)前價10.71 元，分別對應(yīng)2016/17/18 年32/20/15 倍PE。公司業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢確立，增壓發(fā)動機及6AT 產(chǎn)品有望助力公司成為自主品牌核心動力總成供應(yīng)商，長期來看公司成為長安集團(tuán)動力總成平臺的潛力大。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值為2017 年35 倍左右PE，首次給予“買入”評級，目標(biāo)價18 元。
|
|
