>> 東興證券-歐亞集團（600697）中報點評-業(yè)績穩(wěn)健，資本舉牌促價值回歸-160821
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐昊 |
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2016年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入 66.08 億元，同比增長 3.73%；其中二季度，實現(xiàn)營業(yè)收入35.44億元，同比增長4.26%，主要是上半年新開3家購物中心（磐石、通遼、雙遼）、8家超
市（白山、梅河、通化等）以及1家其他經(jīng)營部門（琿春歐亞賓館有限責任公司）帶來的營收增加，強化
網(wǎng)點布局、拓展區(qū)域規(guī)模。分品類來看，商品流通、房地產(chǎn)、物業(yè)租賃、租賃服務業(yè)務的同比增速分別為1.82%、23.54%、7.94%、15.25%，營收占比分別為85.58%、2.85%、0.11%、11.45%。分區(qū)域來看，吉林、遼寧、內蒙古、北京、海南的同比增速分別為31.32%、-7.15%、261.5%、100%、50.64%，營收占比分別為93.53%、2.91%、3.24%、0.23%、0.08%。
歸母凈利潤同增2.12%。2016年上半年，公司綜合毛利率為19.27%，同比增加1.21個百分點，主要是公司進一步向三四線城市及周邊擴張購物中心，房地產(chǎn)和租賃業(yè)務比重持續(xù)提升。其中，商品流通毛利率為9.27%、同比增加0.28個百分點；房地產(chǎn)毛利率為31.33%、同比下降2.84個百分點；物業(yè)租賃毛利率
為96.93%、同比增加0.24個百分點；租賃服務毛利率為90.23%、同比下降0.03個百分點。期間費用率同比提升1.23個百分點至13.79%，其中銷售費用、管理費用和財務費用率同比提升0.14、0.92、0.15個百分點至3.36%、8.545、1.89%，主要是人工成本剛性上漲和新增門店展店費用等導致。在營收上漲、毛利率提升和費用增加的共同作用下，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤13221.08萬元，同比增長2.12%；其中二季度，歸母凈利潤8601.28萬元，同比增長2.02%。
產(chǎn)業(yè)資本增持催化價值回歸。堅持“商都做精、賣場做大、車百做多”的發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)“百貨+超市+購物中心”的多業(yè)態(tài)協(xié)調發(fā)展。截止2016H1，公司擁有29 個購物中心（百貨店）、2 個大型綜合賣場、 50個連鎖超市為主的經(jīng)營規(guī)模。我們對公司目前購物中心、連鎖超市自有物業(yè)項目進行估值，根據(jù)測算，公司自有物業(yè)的權益價值重估約為155億元，給予公司股價較高安全邊際。公司董事長持股1.70%，其他高管（含董事、監(jiān)事）也增持公司股份，彰顯了管理層對公司業(yè)績與投資價值的充分信心。此前安邦保險持續(xù)舉牌，截至2016H1，安邦保險合計持股13.34%僅次于控股股東汽車城商業(yè)總公司的24.52%，表明產(chǎn)業(yè)資本對公司長期價值的強烈看好，后續(xù)潛在股權爭奪或將進一步催化公司價值重估。
結論：
我們預計公司 2016-2018 年EPS 分別為2.2、2.4、2.6 元，目前股價對應PE 分別為16.6、15.3、14.1 倍，估值具有顯著優(yōu)勢。考慮到自有物業(yè)的比重提供較高安全邊際，以及潛在的及股權爭奪帶來公司估值提升，參照可比上市公司2016 年平均20 倍PE，對應目標價44 元，維持公司“強烈推薦”的投資評級。
風險提示：
東北地區(qū)經(jīng)濟波動風險、終端銷售持續(xù)低迷、外延擴張的培育期較長。
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