久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們在5.29 的深度報告《麗珠集團(000513 SZ)：被低估的精準醫(yī)療先行者》中反復提到，公司的參芪扶正注射液在安全有效性上并無問題，同時在內蒙古等幾個省份出臺的輔助用藥目錄中均沒有參芪扶正產品，投資者不用過度擔憂，此次中報業(yè)績也驗證了我們的觀點；尿促卵泡素、亮丙、艾普拉唑、鼠神經等二線品種的快速增長雖然一部分是由于基數較低，很大的原因還是在于公司強大的渠道和營銷能力。2016 年中報營收增長21.47%，主要是公司渠道下沉有了顯著效果，而利潤增速（20.01%）低于收入增速，則是受海外Epirus 破產清盤，公司計提資產減值影響，扣除海外企業(yè)影響，公司利潤增速在23%左右。
    參芪扶正保持兩位數增長（15%），招標降價毛利率微降至82.78%。作為輔助用藥的中藥注射劑，參芪扶正一直備受爭議，在國家嚴格監(jiān)控輔助用藥用量情況下，受益于公司營銷渠道下沉，本次仍然維持了15%的增長，而在招標降價的過程中，參芪扶正在大多省份降價在30 元左右，如浙江省由141 元降至113.24 元，導致其毛利率降低了0.96 個百分點；公司正積極開展參芪扶正的海外認證工作，目前已完成藥學資料的審核。
    尿促卵泡素+亮丙+艾普拉唑+鼠神經合計收入8.58 億>參芪扶正8.23 億，平均增長率超50%。我們在深度報告中提到，公司二線品種快速增長，對參芪扶正的依賴將進一步下降，此次中報再次驗證了我們的邏輯，4 個品種合計收入端首次超過參芪扶正，且維持在50%以上的平均增長率，公司未來業(yè)務格局有望進一步發(fā)生變化。
    原料藥盈利能力持續(xù)向好（寧夏福興扭虧為盈），海外業(yè)務毛利率上升顯著。原料藥業(yè)務受上游葡萄糖等原料降價以及管理加強等影響，毛利率明顯回升，其中子公司寧夏福興經整頓后實現扭虧為盈；與此同時，以原料藥出口為主的海外業(yè)務毛利率由12%上升到了22%，我們預計全年原料藥業(yè)務收入增速有望超20%。
    加強市場推廣，銷售費用率小幅提升。公司全力推進產品渠道下沉及各領域銷售團隊的建設，銷售費用率由2015 年的37.53%提高到39.68%，各個領域營銷團隊人員達到5000+人，未來仍將繼續(xù)擴大銷售團隊，強化營銷體系。
    長期來說，我們看好公司在精準醫(yī)療方面的強勢布局（液體活檢+單抗+雙抗），其中CTC 產品設備已經進入公示階段，二類試劑申報進行中，我們預計年底有望獲批；單抗研發(fā)線中1 項完成臨床I 期，3 項在申報中；總的來說，麗珠已有多個自主創(chuàng)新產品證明了其具有創(chuàng)新的“基因”，而現有業(yè)務穩(wěn)定快速增長提供源源不斷的現金流，使得麗珠同時具備創(chuàng)新和資金兩大核心要素，有望率先實現從診斷、藥物研發(fā)到治療一體化的個體化醫(yī)療平臺型企業(yè)。
    盈利預測與估值：公司未來三年業(yè)績驅動主要來源于除“參芪扶正”外潛力品種持續(xù)放量、CTC 產品國內上市上量以及2018 年首個重磅單抗的市場推廣。我們預計2016-2018 年公司營業(yè)收入分別為77.14、92.43、111.72 億元，同比增長16.52%、19.83%、20.86%，歸屬母公司凈利潤分別為7.74、9.53、11.88 億元，同比增長24.36%、23.10、24.67%，對應EPS 分別為1.95、2.38、2.97 元，考慮增發(fā)攤薄后EPS 為1.78、2.19、2.73。目前公司股價對應2017 年23 倍PE，仍然低于可比制劑類公司的平均估值，再加上公司在單抗、液體活檢上的強勢布局，公司價值明顯被低估，我們給予公司2017 年25-30 倍PE 為目標估值，對應目標價為54-66 元，維持“買入”評級。
    風險提示：藥品研發(fā)失敗風險、單抗研發(fā)進度不達預期風險、CTC 產品國內審批低于預期風險。