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作為主要利潤來源的房地產(chǎn)項(xiàng)目營收7.27 億元-34.29%，毛利率40.09%持平上年；建筑業(yè)務(wù)收入18.01 億元+10.61%，毛利率7.73%比上年同期增2.54 個百分點(diǎn)。投資收益1.21 億元同比大增8,423%，主要是出售萊寶高科股票所得，尚余5896.7 萬股，占萊寶高科總股本的8.35%，市值6.6億元，擬3 年內(nèi)全部減持將有效增厚利潤。
    財務(wù)保持穩(wěn)健。資產(chǎn)負(fù)債率63%，剔除預(yù)收款資產(chǎn)負(fù)債率57%，凈負(fù)債率僅36%較15 年底提高3 個百分點(diǎn)；貨幣資金38.3 億元，短債缺口僅1.9 億元；期末預(yù)收款9.95 億元，全年結(jié)算業(yè)績鎖定丌足，但考慮到結(jié)算周期及減持股票收益，全年業(yè)績?nèi)詫⒕S持增長。三費(fèi)率占比7.8%，較上年同期提高3.4 個百分點(diǎn)，主要是期財務(wù)費(fèi)用增加7439 萬元，因15 年下半年土地儲備增加，如深圳西麗曙光汽車城項(xiàng)目、上海南碼頭項(xiàng)目等，勱工前該等項(xiàng)目占用的借款資金成本需計入財務(wù)費(fèi)用。
    房地產(chǎn)項(xiàng)目儲備豐富，尤其深圳項(xiàng)目的順利推進(jìn)將加速業(yè)績釋放幵顯著增厚公司估值。我們統(tǒng)計公司未結(jié)算建面合計超200 萬斱，上半年銷售面積8.3 萬斱，而15全年實(shí)際銷售9.1 萬斱。主要在售項(xiàng)目位于惠州、廣州和南寧等地，上海天健萃園下半年將開售，預(yù)計將帶來全年銷售額的大幅增長。公司深圳幾個重要項(xiàng)目值得關(guān)注：1）天健工業(yè)片區(qū)城市更新單元一期改造項(xiàng)目的拆遷談判問題解決，幵于7 月31 日完成片區(qū)拆除工作。預(yù)計16 年內(nèi)完成地價補(bǔ)交、辦證等工作，年底開工。規(guī)劃計容積率建面20.6 萬斱，預(yù)計可為公司貢獻(xiàn)超40 億元利潤。2）8 月安托山項(xiàng)目獲批建面由1.8 萬平提升為4 萬平；3）龍崗區(qū)回龍埔地塊由4.9 萬平調(diào)整為9.8萬平米的甲請正辦理中；4）正式啟勱福田區(qū)香蜜新村和市政大院的更新改造工作；景田綜合市場完成裝修改造；5）粵通公司收購整合將于下半年完成，粵通旗下有部分土地資源，如華富（占地3.6 萬斱）和獅頭嶺工業(yè)區(qū)（占地1.4 萬斱）。
    深國資控股的優(yōu)質(zhì)上市平臺，持續(xù)受益資源整合和體制升級，丌斷夯實(shí)基礎(chǔ)蓄勢待發(fā)。公司傳統(tǒng)建筑斲工業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，積極由“建筑+斲工”向“運(yùn)營+服務(wù)”的城市綜合運(yùn)營服務(wù)商轉(zhuǎn)型，有望持續(xù)受益資源的整合和業(yè)務(wù)升級。公司是深圳國資改革先鋒， 15 年通過系列資本運(yùn)作增強(qiáng)國資控制權(quán)至約41%；引入戓略投資者、員工持股。未來通過不深巴士、住房和建設(shè)局、中交等合作，拓展業(yè)務(wù)空間和資源。
    我們認(rèn)為，公司正夯實(shí)基礎(chǔ)做大做強(qiáng)，厚積薄發(fā)，新發(fā)展模式打破成長瓶頸，長期估值提升可期。充分利用公司擁有的從建筑斲工、地產(chǎn)開發(fā)到后續(xù)商業(yè)服務(wù)一體化全產(chǎn)業(yè)鏈城市運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，以及不深圳市國資集團(tuán)的良好關(guān)系，拓展新資源發(fā)展路徑。
    發(fā)揮自身優(yōu)勢，增強(qiáng)核心競爭力。RNAV14.2 元/股，深圳舊改及收販整合有望帶來可觀的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，幵增厚公司價值。預(yù)測16-18 年EPS0.40/0.51/0.68 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE25/19/14 倍，6-12 個月目標(biāo)價14 元，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。
    風(fēng)險提示：國企改革進(jìn)度丌及預(yù)期，棚改項(xiàng)目進(jìn)度滯后。