>> 東興證券-盛通股份（002599）主業(yè)穩(wěn)步增長，并購樂博教育強化盈利預期-160822
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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強烈推薦 |
作者： |
徐昊 |
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上半年公司積極開拓印刷出版業(yè)務市場，強化內部管理和成本控制，提高業(yè)務板塊運營效率和產能利用率，印刷出版業(yè)務整體上保持了穩(wěn)步發(fā)展。
打造云印刷綜合服務平臺，內生促進企業(yè)轉型升級
在傳統(tǒng)印刷業(yè)去產能、行業(yè)競爭加劇、客戶需求變化等多重因素影響下，公司積極推行內生增長策略，利用移動互聯、云計算和工業(yè)信息化技術，聚合需求、優(yōu)化產能，延伸服務鏈條，打造中國最先進的云印刷綜合服務平臺。云印刷一般包含終端設備的應用程序、云印刷服務網絡、印刷生產設備、物流服務四個構成要素，主打“線上接單+合版印刷”。目前云印刷在國內外獲得比較快的發(fā)展，衍生出多種商業(yè)模式，市場潛力巨大。根據歐美發(fā)達國家及臺灣地區(qū)成功經驗，預計我國云印刷潛在市場規(guī)模有望達到千億元。
為了挖掘云印刷業(yè)務的巨大商機，公司于2012年成立全資子公司——商印快線公司，專注于云印刷新業(yè)務市場的開拓，2013年10月云印刷電子商務平臺正式上線，可以為客戶提供便捷的網絡服務通道，實現一站式的數字化印刷需求。另外，公司還通過一系列投資并購項目推進云印刷業(yè)務開展，如2013年發(fā)布公告擬在金山區(qū)上海家綠色創(chuàng)意印刷示范園區(qū)投資建設云印刷數據處理中心、按需印刷示范基地、電子商務平臺等，2016年5月公司發(fā)布的重大資產重組及配套融資方案擬將2.29億元募集資金用于出版服務云平臺建設。
目前，公司云印刷業(yè)務涉及的產品豐富多樣，包括名片、單頁、海報、折頁、畫冊、宣傳冊等。與傳統(tǒng)印刷業(yè)務相比，云印刷業(yè)務為公司帶來的優(yōu)勢體現如下：（1）在業(yè)務推廣上采用O2O模式，實現公司印刷業(yè)務由B2B模式向B2C、C2C模式轉型；（2）實現電子媒介與傳統(tǒng)媒介優(yōu)勢互補，推動新媒體和傳統(tǒng)媒體融合發(fā)展，帶動公司業(yè)務增長；（3）可以滿足客戶的個性化、定制化、多樣化需求，為公司帶來“長尾優(yōu)勢”；（4）實現隨時下單、快速交貨，提升公司印刷生產效率，比傳統(tǒng)的獨立開版印刷成本低三成；（5）實現綠色印刷、清潔生產，加快低端、過剩產能出清，提升公司盈利能力。
并購樂博教育持續(xù)推進，外延擴張教育產業(yè)
2016年4月公司發(fā)布重大重組公告，擬以43000萬元的價格發(fā)行股票及支付現金購買樂博教育100%股權，正式布局教育產業(yè)，有望成為A股市場STEAM培訓第一股。
樂博教育是國內兒童機器人教育領軍企業(yè)，以機器人課程為主要培訓內容，提供機器人的設計、組裝、編程與運行等訓練服務，屬于STEAM培訓領域。樂博采用“直營+加盟”模式開拓市場業(yè)務，目前在全國范圍內擁有65家直營校區(qū)和115家加盟校區(qū)，遍布23個省份，基本覆蓋了國內所有一線、二線城市（主要是直營模式），涵蓋了大部分三、四線發(fā)達城市（主要是加盟模式）。
在國內STEAM培訓行業(yè)快速發(fā)展的大背景下，樂博教育依托豐富的課程體系、較強的課程和教具研發(fā)水平、先進的教學方法以及快速的渠道拓展能力，獲得了獨特的競爭優(yōu)勢，市場份額不斷擴大，經營業(yè)績不斷提高。目前樂博約有33000名4-12歲兒童學員，2015年主營業(yè)務收入9081.15萬元，同比增長156%，實現毛利率45.66%。其中咨詢服務收入最高，達5022.47萬元，同比增長129.45%，實現毛利率36.74%；教具銷售增長最快，漲幅達213.18%，實現營收3823.96萬元，毛利率54.05%；加盟費實現收入最少，但毛利率最高。預計2016年至2018年樂博教育將新開57家直營校區(qū)，公司未來盈利能力將會持續(xù)走強。
目前該交易尚處于證監(jiān)會審核階段，交易完成后公司將以出版文化領域的行業(yè)地位、深厚的客戶基礎和強大的技術能力為支撐，與樂博教育在發(fā)展戰(zhàn)略、品牌宣傳、技術開發(fā)、銷售渠道等方面協同合作，共同打造出教育、出版文化綜合服務生態(tài)圈，實現公司的“出版+教育”的雙主業(yè)布局。
結論：
公司作為印刷出版龍頭企業(yè)，上半年經營業(yè)績穩(wěn)步增長，圍繞內生增長與外延擴張并重，積極打造云印刷綜合服務平臺，推動企業(yè)轉型升級，同時通過并購樂博教育，大力布局文化教育產業(yè)。公司與樂博教育加強優(yōu)勢互補、協同互利合作，共同打造教育、出版文化綜合服務生態(tài)圈，“出版+教育”雙主業(yè)格局初步顯現。
總體來看我們認為公司未來仍將保持高速增長，預計2016-2018年營業(yè)收入分別為8.24億元、11.53億元和12.61億元，每股收益分別為0.27元、0.45元和0.59元，對應PE分別為119、72和55倍，首次覆蓋給予公司“強烈推薦”評級。
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