>> 中信證券-航天電器（002025）2016年中報點評—業(yè)績符合預期，受益信息化與潛在資本運作-160823
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2016/8/23 |
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作者： |
高嵩 |
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受益國防信息化，軍品業(yè)務穩(wěn)定增長。公司是國內為數(shù)不多掌握宇航級產品關鍵核心技術的高端電子元器件供應商，長期以來與軍方保持良好合作關系，先后承擔了“神舟飛船”、探月工程、運載火箭等航天領域的產品配套任務，其生產的連接器、微特電機和高端繼電器性能優(yōu)良。公司連接器業(yè)務持續(xù)放量，在航空、航天、通信與軌交等領域訂單飽滿，近五年營收復合增速達到28%；子公司貴州林泉伺服電機持續(xù)享受國內行業(yè)高速發(fā)展期紅利，2015 年收入達3.9 億元，未來潛力巨大。受益于國防信息化大潮，公司各軍品業(yè)務有望繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。
收購奧雷廣電，加快光電傳輸一體化，與公司產品構成協(xié)同性。公司于2016 年4 月收購江蘇奧雷63.83%的股權，后者的光模塊與光通訊器件產品和公司產品形成互補、構成協(xié)同效應。公司收購事宜旨在快速掌握光電傳輸一體化產品的核心技術，提高公司產品競爭力。江蘇奧雷承諾2016-2018 年凈利潤分別不低于900/1300/1800 萬元。
資本運作空間大，資產注入預期強。公司控股股東航天科工十院前身為〇六一基地，是我國配套完整、生產能力較強的航天產品科研生產基地以及軍民結合型大型企業(yè)集團。目前，十院轄有18 個企業(yè)（含有一個上市公司）、9 個事業(yè)單位。截至到2014 年9 月末，十院資產總額為152 億元，凈資產 72 億元，所屬單位涉及機械、電子、電器、化工、冶金等行業(yè)。
2014 年1-9 月實現(xiàn)總收入70 億元，凈利潤4.4 億元。目前航天十院下屬只有航天電器一家上市公司，隨著科研院所改制政策的出臺和資產證券化推進，十院資產注入預期將會提升。而另一方面，十院堅持軍民融合的發(fā)展方向，形成裝備制造業(yè)、電子信息技術產業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)三大板塊，其中事業(yè)單位編制比例較低，公司董事長同時兼任十院主任，總體而言改革的阻力小、資產注入預期較強。
風險提示。軍費增速低于預期；資產注入進度低于預期；新產品開拓低于預期等。
盈利預測、估值及投資評級。我們維持公司2016/17/18 年EPS 預測為0.65/0.78/0.90 元。公司目前股價24.21 元，對應2016/17/18 年PE 為37/31/27 倍，考慮到國防信息化發(fā)展趨勢以及大股東資產注入預期，維持公司“增持”評級。
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