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1）醫(yī)藥批發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入286.9億元（+24.1%），其中，二級(jí)及以上中高端醫(yī)院實(shí)現(xiàn)含稅銷售58.24 億元（+34.77%）、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)含稅銷售29.38 億元（+28.82%），是批發(fā)板塊高增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，未?lái)隨著醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的開(kāi)拓，我們認(rèn)為公司批發(fā)板塊仍將維持高速增長(zhǎng)。2）零售板塊實(shí)現(xiàn)收入7.4 億元（+62.4%），毛利率同比增加4.45 個(gè)百分點(diǎn)，主要北京好藥師大藥房B2C 電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加快、達(dá)到盈虧平衡所致，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)含稅銷售4.7 億元（+137%）、凈利潤(rùn)479（扭虧為盈）。3）公司醫(yī)療器械、中藥材、中藥飲片等毛利較高的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)占比上升，整體毛利率同比增加0.09 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力加強(qiáng)。
    終端覆蓋面廣+優(yōu)異的物流配送體系，為行業(yè)變革受益標(biāo)的?！皟善敝啤闭哂型谌珖?guó)范圍內(nèi)推行，我們認(rèn)為“兩票制”考驗(yàn)流通企業(yè)的終端配送能力，基于以下兩點(diǎn)，我們認(rèn)為公司將會(huì)是行業(yè)整合的受益者：1）公司在全國(guó)省級(jí)行政區(qū)規(guī)劃投資了28 個(gè)省級(jí)醫(yī)藥物流中心，同時(shí)向下延伸并設(shè)立了49 家地市級(jí)物流中心，九州通的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了中國(guó)大部分區(qū)域，構(gòu)成了全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)，終端覆蓋面廣；2）公司物流技術(shù)與醫(yī)藥物流管理系統(tǒng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，物流成本低、運(yùn)營(yíng)效率高、復(fù)制能力強(qiáng)，作為民營(yíng)企業(yè)，管理層執(zhí)行能力強(qiáng)、激勵(lì)機(jī)制靈活，在行業(yè)整合中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。
    直銷、B2C 電商業(yè)務(wù)培育成熟，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。1）公司業(yè)務(wù)正從快批向直銷延伸，在直銷領(lǐng)域探索醫(yī)院供應(yīng)鏈管理模式，目前已與福建醫(yī)科大學(xué)孟超肝膽醫(yī)院簽訂了合作協(xié)議，該合作模式將實(shí)現(xiàn)公司醫(yī)用耗材供應(yīng)鏈管理技術(shù)向合作醫(yī)院及醫(yī)聯(lián)體延伸，實(shí)現(xiàn)藥品供應(yīng)鏈管理平臺(tái)與合作醫(yī)院的HIS 系統(tǒng)對(duì)接，后續(xù)有望在其它醫(yī)院復(fù)制，將加快公司高端醫(yī)院的開(kāi)發(fā)進(jìn)度。2）依托精準(zhǔn)流量渠道拓展和品種毛利控制，好藥師成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多扭虧為盈的B2C 醫(yī)藥電商，并在滿足國(guó)內(nèi)C 端需求的同時(shí)積極拓展了跨境電商業(yè)務(wù)，我們看好公司在電商領(lǐng)域的后續(xù)發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于公司業(yè)績(jī)有加速跡象，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.54 元、0.69 元、0.85 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為37 倍、29 倍、23 倍，我們看好公司直銷、電商業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：直銷、B2C 業(yè)務(wù)增速或不及預(yù)期、行業(yè)整合速度或不及預(yù)期。