>> 光大證券-九州通(600998)醫(yī)院純銷是利潤(rùn)快速增長(zhǎng)點(diǎn)，C端電商整合有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡-160426
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2016/4/27 |
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作者： |
張明芳 |
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2016 年1 季度實(shí)現(xiàn)收入154.46 億元、凈利潤(rùn)1.41 億元、扣非凈利潤(rùn)1.3 億元，同比分別增長(zhǎng)29.31%、19.38%、29.03%，保持快速增長(zhǎng)。
第四季度經(jīng)營(yíng)分析：2015Q4，公司收入131.34 億元、凈利潤(rùn)3.19 億元、扣非凈利潤(rùn)2.51 億元，分別同比增長(zhǎng)25.8%、20.39%、25.42%。公司歷年四季度扣非凈利潤(rùn)在全年占比較高（2014Q4 占比44.44%;2015Q4 占比43.55%），主要是因?yàn)楣?yīng)商給予公司的銷售獎(jiǎng)勵(lì)折讓根據(jù)年度協(xié)議完成情況有相當(dāng)部分在第四季度體現(xiàn)。
2016 年7 月1 日公司限制性股權(quán)激勵(lì)第二期解鎖：2014 年，公司實(shí)施限制性股權(quán)激勵(lì)，解鎖要求為公司2014~2016 年年度扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率不低于15%。2015 年8 月10 日，首次授予股票完成第一期解鎖（30%），共計(jì)989.406 萬股；2016 年4 月26 日董事會(huì)決議，同意首次授予及預(yù)留部分授予的限制性股票分別申請(qǐng)進(jìn)行第二期（30%）、第一期解鎖（50%），共計(jì)解鎖股份1156.976 萬股，解鎖日暫定為2016 年7 月1 日。預(yù)計(jì)最后一期股權(quán)激勵(lì)預(yù)計(jì)將于2017 年7 月以后解鎖，解鎖股票數(shù)量為1536萬股。
醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：2015 年，公司二級(jí)及以上中高端醫(yī)院市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)含稅銷售92.67 億元，同比增長(zhǎng)34.58%，二級(jí)及以上醫(yī)院客戶達(dá)3,200余家；二級(jí)以下基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)含稅銷售52.80 億元,同比增長(zhǎng)25.39%，二級(jí)以下基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶超過38,000 余家。我們預(yù)計(jì)純銷業(yè)務(wù)毛利率為7%-9%，但銷售費(fèi)用較高，凈利率和公司主營(yíng)業(yè)務(wù)差不多。
全資子公司好藥師電商快速增長(zhǎng)51.12%，大幅減虧1298.93 萬元：公司好藥師B2C電商繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)銷售4.7 億元，同比增長(zhǎng)51.12%；利潤(rùn)-2,877.85 萬元，同比大幅減虧1298.93 萬元。好藥師虧損主要是由于公司電商處于規(guī)?？焖侔l(fā)展階段，市場(chǎng)投入較大。2015 年公司推行C 端電商業(yè)務(wù)整合，將好藥師電商（B2C）、海外購(gòu)、武漢麥迪森（O2O）、九州通健康管理有限公司、遠(yuǎn)程醫(yī)療事業(yè)部等5 個(gè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊整合起來，與線下門店聯(lián)動(dòng)，形成C 端電商集團(tuán)。2016 年，公司電商有望保持快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。我們預(yù)計(jì)，隨著電商板塊整合完成，公司可能推出激勵(lì)計(jì)劃、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
電商其他相關(guān)業(yè)務(wù)：2016 年2 月，湖北省藥監(jiān)局同意好藥師大藥房連鎖有限公司試點(diǎn)開展武漢市中心醫(yī)院門診藥房部分藥品遠(yuǎn)程銷售配送業(yè)務(wù)，并準(zhǔn)予好藥師在互聯(lián)網(wǎng)上結(jié)算相關(guān)費(fèi)用。這是公司探索處方外流的重要里程碑。公司是行業(yè)中少數(shù)具有合法提供醫(yī)藥信息和開展網(wǎng)上藥品交易資質(zhì)的企業(yè)之一，也是少數(shù)同時(shí)具有“B2B 模式”和“B2C 模式”互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)資格的企業(yè)之一。試點(diǎn)如果成功，有望在其他地區(qū)復(fù)制，為將來全面推廣“醫(yī)藥分家”帶來的處方外流打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司與鄭州大學(xué)第一附屬醫(yī)院、華為技術(shù)有限公司、東華軟件合作，共同設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療與醫(yī)療大數(shù)據(jù)協(xié)同創(chuàng)新中心，開展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、大數(shù)據(jù)、電子商務(wù)、遠(yuǎn)程醫(yī)學(xué)監(jiān)測(cè)設(shè)備等領(lǐng)域的技術(shù)開發(fā)與合作，推動(dòng)公司在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、遠(yuǎn)程醫(yī)療及醫(yī)療大數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)拓展。
◆公司中長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力分析、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：
2016 年是股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核的最后一年，解鎖要求為扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%：公司2016 年一季度保持了快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)全年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%。預(yù)計(jì)第三期限制性股權(quán)激勵(lì)預(yù)計(jì)將于2017 年7 月以后解鎖，解鎖股票數(shù)量為1536 萬股。
公司醫(yī)藥物流中心覆蓋面廣：隨著“兩票制”的推行，各制藥企業(yè)都在設(shè)法減少中間環(huán)節(jié)，降低銷售費(fèi)用。公司在全國(guó)省級(jí)行政區(qū)投資設(shè)立了26個(gè)省級(jí)醫(yī)藥物流中心（2015 年12 月公司出讓華藥國(guó)際醫(yī)藥有限公司股權(quán)，省級(jí)醫(yī)藥物流中心減少1 個(gè)），同時(shí)向下延伸并設(shè)立了45 家地市級(jí)物流中心，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了中國(guó)大部分的行政區(qū)域，可以幫助藥企更快更好的切入終端市場(chǎng)，公司也可能從上游生產(chǎn)廠家獲得更好的優(yōu)惠政策。
完成可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力：公司于2016 年1 月完成發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券并在上海交易所掛牌交易，募集資金將用于物流中心建設(shè)、中藥材電子商務(wù)平臺(tái)建設(shè)、醫(yī)院營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、信息化系統(tǒng)升級(jí)改造等項(xiàng)目，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利預(yù)測(cè)：由于好藥師電商目前仍然虧損，且尚未引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，我們對(duì)公司預(yù)測(cè)保持謹(jǐn)慎。預(yù)測(cè)公司 2016~2018 年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 20%/17%/15%，EPS 0.51/0.59/0
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