>> 東興證券-國元證券（000728）2016年半年報點評：業(yè)務(wù)均衡投行有亮點，定增+員工持股意義非凡-160822
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
齊瑞娟 |
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公司業(yè)績符合預(yù)期。
觀點：
積極推進傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額保持穩(wěn)健。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入6.64 億，同比下降74.73%。根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，公司2016 年上半年經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額0.93%，較年初略降0.01%，體現(xiàn)出公司在良好區(qū)位優(yōu)勢下?lián)碛休^強的客戶黏性；報告期內(nèi)公司綜合傭金率萬四，較年初下滑22%。公司上半年經(jīng)紀業(yè)務(wù)以爭先進位為核心，積極推進傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展；全面上線國元E 城，打造新一代手機炒股系統(tǒng)；優(yōu)化完善“金數(shù)據(jù)”服務(wù)品牌，實現(xiàn)客戶差異化服務(wù)；積極推廣股票期權(quán)業(yè)務(wù)，加大創(chuàng)新業(yè)務(wù)對經(jīng)紀業(yè)務(wù)的支持力度。
投行盡享地方資源優(yōu)勢，各項業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，債券業(yè)務(wù)厚積薄發(fā) 。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入1.79億，同比增長8.87%。上半年公司投行業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，注重業(yè)務(wù)拓展的同時不斷強化風(fēng)險責(zé)任意識，共完成3 單再融資、3 個并購重組項目、7 個債券項目、新三板推薦掛牌30 家，此外2 個IPO 項目、3個再融資項目、2 個并購重組業(yè)務(wù)均順利過會，后續(xù)投行業(yè)績將加快釋放。
資管總規(guī)模再上新臺階，主動管理業(yè)務(wù)增長較快。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入3287.44 萬元，同比下降14.77%。截至6 月底公司資管總規(guī)模944.33 億元，同比增長13.51%，規(guī)模創(chuàng)新高。其中主動管理業(yè)務(wù)增長較快，公司加大固定收益、權(quán)益類產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)力度，新設(shè)“三板基金產(chǎn)品”與“直投基金產(chǎn)品”，主動管理產(chǎn)品能力有所提高，而通道業(yè)務(wù)增長緩慢。資本市場業(yè)務(wù)取得突破，利潤增長多頭并舉，產(chǎn)品開發(fā)工作有序進行。國元香港實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤826.12 萬億，同比增長98.25%。
信用業(yè)務(wù)行業(yè)排名保持穩(wěn)定，實現(xiàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)信用業(yè)務(wù)收入4.04 億，同比下降60.83%。上半年公司信用業(yè)務(wù)以提高融資類業(yè)務(wù)市場份額為工作主線，加大外部增量客戶開發(fā)力度，實現(xiàn)信用業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。截至報告期末，公司兩融余額市場份額穩(wěn)定1.2%左右，行業(yè)排名前20，與年初相比保持穩(wěn)定。
場外業(yè)務(wù)在非標業(yè)務(wù)領(lǐng)域已顯現(xiàn)出業(yè)務(wù)優(yōu)勢，有望成為公司新的利潤增長點。公司場外業(yè)務(wù)利用安徽省股交中心和中證報價系統(tǒng)，在區(qū)域市場掛牌、私募債發(fā)行、公司債非公開發(fā)行以及收益憑證、報價回購業(yè)務(wù)等方面積極拓展，目前在非標業(yè)務(wù)領(lǐng)域已展現(xiàn)出一定盈利能力和業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)勢，隨著柜臺市場的發(fā)展，有望成為公司新的利潤增長點。
“員工持股+三年定增”彰顯對公司未來發(fā)展堅定信心，14.57 元/股“員工持股+三年定增”價格為公司股價鑄黃金底，對公司中長期發(fā)展意義深遠。公司7 月初發(fā)布非公開發(fā)行A 股預(yù)案，募集資金不超過42.87億元，大股東國元集團認購17%，鎖定期5 年；隨后發(fā)布公告，安徽國資委已正式批復(fù)國元員工持股計劃，該員工持股計劃規(guī)模之大、董監(jiān)高認購之果斷堅決，充分體現(xiàn)公司高管和員工對公司未來發(fā)展的堅定決心。預(yù)計國元員工持股計劃將于9 月正式實施，若公司明年順利完成非公開發(fā)行，將為公司中長期發(fā)展帶來深遠影響。
結(jié)論：
我們推薦國元證券的邏輯，1）公司是杠桿水平最低的上市券商之一，在今年震蕩市的大環(huán)境下提高了業(yè)績的防御性，中小券商估值最低之一；2）公司深耕安徽，盡享皖江經(jīng)濟帶資源優(yōu)勢，憑借省國資委背景，公司在投行、資管、直投等業(yè)務(wù)條線的區(qū)域優(yōu)勢非常顯著；3）公司將受益于大股東國元集團的國改進程和安徽省國企改革帶來的業(yè)務(wù)機會；4）首家上市券商員工持股計劃花落國元，該員工持股計劃規(guī)模之大、董監(jiān)高認購之果斷堅決，充分體現(xiàn)公司高管和員工對公司未來發(fā)展的堅定信心；5）三年定增計劃正式啟動，將大大提升公司資本實力，大股東積極認購鎖定期5 年，充分彰顯對未來信心；6）14.57 元/股“員工持股+三年定增”價格為公司股價鑄黃金底。
我們預(yù)測公司2016、2017、2018 年營業(yè)收入為33 億、42 億、48 億，凈利潤為15.5 億、19.5 億、22.7億，對應(yīng)EPS 分別為0.79 元、0.99 元、1.16 元，對應(yīng)BVPS 分別為10.59 元、11.49 元、12.55 元，對應(yīng)PB 為1.87X、1.73X、1.58X，維持“強烈推薦”評級。
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