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資管業(yè)務(wù)創(chuàng)設(shè)能力增強(qiáng)，主動(dòng)管理產(chǎn)品規(guī)模顯著增加。公司員工持股計(jì)劃已獲批，有望受益于國(guó)改業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。目標(biāo)價(jià)24.87 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    【事件】國(guó)元證券2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.03 億元，同比下降61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.11 億元，同比下降73%；對(duì)應(yīng)EPS 0.26 元。截至2016 年6月30 日，公司總資產(chǎn) 672.43 億元，較2015 年年末下降7%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為195.95 億元，較2015 年年末下降2%，對(duì)應(yīng)BVPS 9.98 元。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)搶占市場(chǎng)份額，增加客戶粘性，延緩傭金率下滑。公司在保持持客戶規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，積極推動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。上半年，實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入5.12 億元，同比下降67%，占比36.5%。公司經(jīng)紀(jì)份額0.92%，同比下降3bps；傭金率0.038%，相比于去年同期有所上升，低于行業(yè)平均的0.042%。
    截至6 月末公司兩融余額94.87 億元，同比降57%，市場(chǎng)份額1.1%。股票質(zhì)押仍快速增長(zhǎng)，期末余額332.03 億元，同比升6.09%，增速略快于行業(yè)平均。
    投行業(yè)務(wù)注重業(yè)務(wù)拓展，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任意識(shí)。在注冊(cè)制暫緩、發(fā)行審核趨向嚴(yán)格、監(jiān)管力度加大等因素的影響下，公司規(guī)范執(zhí)業(yè)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，債券業(yè)務(wù)行業(yè)地位和市場(chǎng)排名不斷提高。上半年投行收入1.79 億元，同比上升9%，投行收入占比12.8%。股票承銷金額50.91 億元，同比上升264%。其中，增發(fā)募集資金48.6億元，同比上升492%。企業(yè)債承銷85 億元，同比上升963%。
    資管業(yè)務(wù)創(chuàng)設(shè)能力增強(qiáng)，主動(dòng)管理產(chǎn)品規(guī)模大幅增加。上半年資管收入0.20 億元，同比下降18%。截至6 月末，公司受托資金934.59 億元，同比上升12%。
    其中，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃受托資金154.81 億元，同比上升56%；定向資產(chǎn)管理計(jì)劃受托資金779.78 億元，同比上升6%。
    員工持股計(jì)劃獲批，預(yù)期受益于國(guó)企改革。公司員工持股計(jì)劃已獲省國(guó)資委批準(zhǔn)，公司累計(jì)回購(gòu)股份2956 萬(wàn)股用作員工持股計(jì)劃，占總股本1.5%。公司大股東國(guó)元集團(tuán)混合所有制改革方案已上報(bào)省政府，國(guó)元集團(tuán)有望注資國(guó)元證券，開(kāi)創(chuàng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)先河；作為國(guó)資委旗下金融平臺(tái)以及安徽省唯一上市證券公司，預(yù)期國(guó)元證券將受益于國(guó)企改革創(chuàng)造的大量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，提升業(yè)績(jī)水平。
    【投資建議】預(yù)計(jì)公司2016/17 年EPS 為0.61 元、0.73 元。使用分部估值法得出目標(biāo)價(jià)24.87 元，對(duì)應(yīng)2016E P/E 41x，2016E P/B 2.4x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)和估值雙重下滑。