>> 招商證券-國元證券（000728）員工持股完善激勵機制，資本金擴充先發(fā)制人-160823
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
鄭積沙，馬鯤鵬 |
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此報告為加密報告 |
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投行凈收入1.79 億，同比增8.87%，是主營業(yè)務(wù)中唯一增項，嚴監(jiān)管下仍全面開張，承銷IPO1 家，債券7 家，亮點看增發(fā)，總規(guī)模48.60 億高居行業(yè)22，仍有多個投行項目在審，后程發(fā)力可期；信用業(yè)務(wù)可圈可點，兩融余額94.87 億，市占率1.11%，力壓大多數(shù)地方型券商，股票質(zhì)押規(guī)模270.59 億，同比大幅增長25%；經(jīng)紀和自營受低迷行情影響明顯，凈收入分別下滑77.75%和67.11%，拖累整體業(yè)績跑輸行業(yè)水平。
員工持股完善激勵機制，利益綁定煥發(fā)“當家”精神。公司公告擬以2015年9 月至今年3 月期間回購的股票（不超過總股本1.51%）作為員工持股計劃，發(fā)放對象涵蓋公司及下屬子公司的全體員工，最低參與額度為10 萬元，董監(jiān)高率先認購以示帶頭。此舉充分彰顯公司與個人共同發(fā)展的理念，將極大調(diào)動公司員工的積極性和創(chuàng)造性，有利于公司長期、持續(xù)、健康的發(fā)展。
定增充實資本實力，三大業(yè)務(wù)線條預(yù)計受益。公司公告擬通過定增募資不超過42.87 億元，定增價14.57 元/股，旨在拓展業(yè)務(wù)規(guī)模、開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)和增強風險抵御能力。其中，控股股東安徽國元的增持表明對公司發(fā)展前景看好，廣東高速的加入利于提高公司跨區(qū)域的業(yè)務(wù)拓展能力，增加盈利預(yù)期。定增資金主要投向信用、自營和資管，資金注入后相關(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)值得期待。
面向“長三角”經(jīng)濟重鎮(zhèn)，背靠大型國有金控平臺，腹背受益。公司對內(nèi)坐擁業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢，對外發(fā)揮“長三角”區(qū)位優(yōu)勢，近兩年承銷的63 個投行項目90%來自“江浙滬皖”地區(qū)，其中省內(nèi)業(yè)務(wù)占據(jù)多數(shù)。大股東國元控股是集證券、信托、保險、銀行和期貨等行業(yè)于一身的大型國有金控集團，其龐大的業(yè)務(wù)脈絡(luò)和強大的品牌優(yōu)勢帶來的協(xié)同效應(yīng)將為公司帶來持續(xù)受益。
我們給予公司審慎推薦評級?？春霉疚磥戆l(fā)展基于：（1）員工持股計劃完善內(nèi)部治理體系；（2）定增充實資本金，提振業(yè)務(wù)線；（3）區(qū)域優(yōu)勢和股東效應(yīng)長期持續(xù)利好。我們給予公司16 年2.1 倍PB 估值，對應(yīng)目標價21.84元，空間9.95%，預(yù)計2016-17 年EPS 為0.55 元和0.57 元。
風險：市場風險
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