>> 中銀國際-眾信旅游（002707）：收入內(nèi)生增速超30%，出境游業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯-160823
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曠實(shí) |
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我們將目標(biāo)價格下調(diào)至25.00 元，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
. 剔除竹園國旅并表因素，收入內(nèi)生增速約31%。竹園國旅從15 年3 月開始并表，16 年上半年竹園實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.28 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2,746.47萬元，扣除竹園國旅并表影響，16 年上半年?duì)I業(yè)收入內(nèi)生增速約31%，歸母凈利潤內(nèi)生增速約18%，考慮扣非以及開元周游的影響，估計凈扣非利潤內(nèi)生增速在20-30%左右。
. 批發(fā)、零售業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，整合營銷業(yè)務(wù)下滑。16 年上半年出境游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.46 億元，同比增長50.99%，其中批發(fā)業(yè)務(wù)收入34.26 億元，同比增長59.03%，主要是竹園國旅并表、美澳東南亞目的地增長以及渠道下沉所致。零售業(yè)務(wù)收入7.20 億元，同比增長21.73%，主要是上海、北京周邊地區(qū)零售門店數(shù)量增加以及打通悠哉網(wǎng)線上平臺所致。整合營銷收入2.65 億元，同比減少30.71%。
. 各業(yè)務(wù)板塊盈利能力均有提升，橫向并購協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。出境游批發(fā)毛利率7.93%，同比提升0.18 個百分點(diǎn)；零售毛利率13.57%，同比提升1.88個百分點(diǎn)；整合營銷毛利率10.07%，同比提升1.03 個百分點(diǎn)。
評級面臨的主要風(fēng)險
. 出境旅游增速不達(dá)預(yù)期，旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。
估值
. 公司各業(yè)務(wù)板塊盈利能力均有提升，體現(xiàn)橫向并購整合帶來的協(xié)同效應(yīng)。公司收購華遠(yuǎn)國旅已經(jīng)過會，批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模提升將不斷提升公司對上游資源的掌控和議價能力。公司出境綜合服務(wù)平臺戰(zhàn)略布局逐步完善，游學(xué)、體育、自駕等主題旅游、高端定制旅游多面開花。調(diào)整公司備考凈利潤至3.54 億元、4.66 億元、6.02 億元，維持買入評級。
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