>> 光大證券-東方時尚（603377）業(yè)績符合預(yù)期，異地擴張較快推進(jìn)-160822
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王錚 |
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◆點評：
1.一季度培訓(xùn)量減少及獎金發(fā)放拖累業(yè)績，二季度平穩(wěn)經(jīng)營。2015 年終在校學(xué)員人數(shù)同比減少18.93%導(dǎo)致一季度營業(yè)收入同比下降，且十周年司慶獎金發(fā)放拖累一季度業(yè)績。二季度單季營收3.52 億元，與去年同期3.77億元相近；單季凈利潤1.09 億元，較去年同期1.26 億元維持平穩(wěn)態(tài)勢。
2.北京地區(qū)培訓(xùn)量回歸常態(tài)，云南、石家莊收入高增長。北京地區(qū)2014 年突擊考駕照需求爆發(fā)，2015 年以后回歸常態(tài)，我們判斷2016 年培訓(xùn)需求與2015 年持平約69 萬。公司新開拓云南地區(qū)上半年收入達(dá)6616 萬，同比增長31%，石家莊地區(qū)上半年收入達(dá)1068 萬，同比增長71%。云南地區(qū)上半年虧損514 萬，年內(nèi)有望實現(xiàn)盈虧平衡，成為首個異地擴張成功項目。石家莊項目上半年虧損2495 萬元，受制于考場未獲批明年有望盈利。
3.異地擴張較快推進(jìn)，進(jìn)行中項目已達(dá)7 個。公司已在昆明、石家莊、武漢、重慶、江西、深圳、內(nèi)蒙古七個地區(qū)成立公司開拓異地市場；其中武漢、重慶、江西項目已在籌建中，有望于2017 年投入運營，拉動招生數(shù)。
4.加速外埠擴張，拓展汽車綜合服務(wù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。公司上市后將充分利用資本市場平臺，通過新建加并購模式，加速向外埠進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴張，擴大全國影響力與市場占有率；后續(xù)將不斷創(chuàng)新服務(wù)模式，積極向汽車消費綜合服務(wù)行業(yè)的其他業(yè)態(tài)拓展，擴張利潤空間。
◆投資建議：
看好公司在城鎮(zhèn)化背景下駕駛培訓(xùn)行業(yè)服務(wù)升級趨勢中，通過異地擴張、管理輸出打造全國性駕培連鎖龍頭企業(yè)前景，分享年均2700 萬人駕培大市場收益。判斷云南項目將于2016 年實現(xiàn)盈利，成為首個異地擴張成功項目；石家莊項目有望在2017 年盈虧平衡；隨著武漢、重慶等地區(qū)開展運營，明年招生數(shù)將快速爆發(fā)。調(diào)整2016-2018 年EPS 分別為0.83、0.99、1.41 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為44、37、26 倍。維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，駕駛培訓(xùn)模式改革風(fēng)險，異地擴張不達(dá)預(yù)期。
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