>> 東吳證券-中國中車（601766）公司半年業(yè)績可圈可點，“新產(chǎn)業(yè)”和“城市軌交”營收增速引領-160822
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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增持 |
作者： |
陳顯帆 |
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投資要點
分業(yè)務看，“新產(chǎn)業(yè)”和“城市軌道交通”業(yè)務營收提升顯著。鐵路裝備營收477 億元，同比+0.2%，毛利率26%，同比+1.0pct，其中鐵路裝備中的動車組貢獻383 億元營收，同比+14% ，其他車型：客車、機車和貨車，總體上營收呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。城市軌道交通營收100 億元，同比+7%，毛利率16%，同比-0.3pct，發(fā)展較為平穩(wěn)；新產(chǎn)業(yè)營收248 億元，同比+18%，主要來自于高端零部件、發(fā)電設備和汽車產(chǎn)品等，毛利率27%，同比+1.7pct；現(xiàn)代服務營收117 億元，同比-23%，主要是物流貿(mào)易收入下降導致，毛利率7%，同比-1.7pct。
分地區(qū)看，中國大陸營收850 億元，同比+4%，國際板塊營收92 億元，同比-18%。從數(shù)值上看，國際板塊相對疲軟，國內(nèi)軌道交通發(fā)展健康向上，不過當期收入主要由過去1-3 年存量訂單逐漸確認銷售收入所致；今年上半年公司海外新簽訂單149 億元，同比+126%，且公司業(yè)務開始擴展到美國市場，表明國際競爭力增強。目前國家對“一帶一路”海外戰(zhàn)略高度重視，有理由預期在政策面和資金面上的支持力度會逐漸加大，我們預期公司今年海外營收可以實現(xiàn)5%-10%的增長。
三費費率14.4%，同比+0.4pct，保持相對穩(wěn)定。分項來看，銷售費率3.4%，同比-0.3pct，主要是海外銷售費用及運輸費用減少所致；管理費率10.5%，同比+0.4pct，主要是職工薪酬、技術研發(fā)和無形資產(chǎn)攤銷增加所致；財務費率0.5%，同比+0.2pct，主要是有息負債增加和匯兌收益減少所致。
不要忽視鐵路后服務市場和現(xiàn)有軌交車輛的加密貢獻。公司上半年鐵路裝備維保收入41 億元，同比+16%，預計全年可貢獻100 億元業(yè)績；目前全國軌交車輛逐漸進入四級和五級修，均需進行返廠，預計十三五期間可實現(xiàn)20%-30%增速；另外，日本新干線保有量密度約1.7 輛/公里，我國約0.9 輛/公里，還有很大的提升空間，這意味著即便新增軌交里程不及預期，存量線路的調(diào)度加密也將尤其利好車輛裝備板塊。
研發(fā)費用同比+6%，主要用于中國標準動車組研究。中國標準動車組未來的逐漸普及，我們預計將對公司產(chǎn)生兩方面影響：其一、成本降低，技術自主可控，利于增加海外收入；其二、國內(nèi)售價勢必降低，否則沒有國產(chǎn)化必要，但毛利率水平會提高，和業(yè)主實現(xiàn)雙贏，奪取的是國際零部件廠商的利潤空間。
盈利預測與投資建議
公司是大型央企中最具活力的公司之一，軌交行業(yè)增量、現(xiàn)有調(diào)度加密、后服務市場、進口替代和新產(chǎn)業(yè)拓展，組合利好公司長期向上發(fā)展。估算2016-2018 年EPS 為0.47/0.52/0.57元，對應PE 20/18/17X，繼續(xù)推薦“增持”評級。
風險提示
國內(nèi)軌交市場投資不足、海外市場拓展不及預期
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