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（1）公司預(yù)付費(fèi)模式下，收入確認(rèn)期約1 年時(shí)間（預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)期），公司上半年增值電信業(yè)務(wù)收入同比增長73.5%，預(yù)計(jì)主要由公司2015 年上半年訂單大幅增加所致。（2）根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2016 年上半年增值電信業(yè)務(wù)新訂單額約5.3 億元，同比下降27%，大幅好于同期股市活躍度降幅（日均股票成交額同比降53%），體現(xiàn)了業(yè)務(wù)的抗周期性和成長性。
    （3）我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品不斷向智能化和移動(dòng)化方向發(fā)展，良好的產(chǎn)品體驗(yàn)和用戶粘性帶動(dòng)公司老客戶續(xù)費(fèi)增多、產(chǎn)品市占率提升，賦予公司業(yè)務(wù)成長性。（4）上半年預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)期高于我們預(yù)期，使得上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的確認(rèn)略慢于我們預(yù)期。
    基金電商收入好于預(yù)期，廣告與推廣業(yè)務(wù)同比下降符合預(yù)期。（1）報(bào)告期內(nèi)，公司不斷完善和優(yōu)化新一代網(wǎng)上行情交易系統(tǒng)產(chǎn)品，帶動(dòng)產(chǎn)品銷售的提升，上半年公司系統(tǒng)銷售與維護(hù)業(yè)務(wù)收入同比增長56%，我們預(yù)計(jì)全年該業(yè)務(wù)同比增速超過30%；（2）上半年公司廣告與推廣業(yè)務(wù)收入6716 萬元，我們預(yù)計(jì)全年收入1.31 億元，同比下降54%，在股市活躍度同比大幅下降的背景下，該業(yè)務(wù)的降幅符合我們預(yù)期。（3）報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)一步豐富基金產(chǎn)品線，不斷優(yōu)化和完善“愛基金”平臺服務(wù)功能，提升用戶黏性。上半年電子商務(wù)及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7739萬元，同比下降19.8%，毛利率提升至81.4%，好于我們此前預(yù)期，業(yè)務(wù)自身的成長性顯現(xiàn)。
    加大了產(chǎn)品銷售和研發(fā)，期待對C 端和B 端產(chǎn)品收入的帶動(dòng)。（1）產(chǎn)品繼續(xù)向智能化和移動(dòng)化方向拓展，公司C 端產(chǎn)品出現(xiàn)自動(dòng)化和人工智能特性。（2）加大對iFinD 金融數(shù)據(jù)終端產(chǎn)品研發(fā)投入，運(yùn)用了財(cái)經(jīng)領(lǐng)域的垂直搜索引擎和機(jī)器人學(xué)習(xí)技術(shù)，通過向終端以自然語言提問方式獲取相關(guān)數(shù)據(jù)和甄選股票，同時(shí)致力于構(gòu)建B 端和B 端之間的投研交流以及C 端互動(dòng)網(wǎng)絡(luò)社區(qū)；我們認(rèn)為隨著公司投入的加大，依靠產(chǎn)品本身的差異化，有望逐漸打開市場。（3）公司加大了產(chǎn)品銷售和研發(fā)的投入，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長36.7%和70%，期待后續(xù)對C 端和B 端產(chǎn)品收入的帶動(dòng)。
    增值電信和基金銷售業(yè)務(wù)成長性初現(xiàn)，靜待新業(yè)務(wù)放量，維持“買入”評級。（1）根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為1.59 元、2.22 元和3.28 元（前次預(yù)測1.69 元、2.20 元和3.17 元），對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為44 倍、32 倍和21 倍。（2）我們認(rèn)為，公司增值電信和基金銷售業(yè)務(wù)成長性顯現(xiàn)，未來隨著公司銷售和研發(fā)投入的增加，業(yè)務(wù)市占率有望繼續(xù)提升。同時(shí)，公司依靠C 端客戶資源和人工智能為代表的技術(shù)積累，未來在投顧服務(wù)平臺、機(jī)構(gòu)金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)以及投資機(jī)器人領(lǐng)域有廣闊發(fā)展空間。綜上，我們維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：股票市場超預(yù)期低迷使得公司業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭激烈，公司業(yè)務(wù)市占率提升不達(dá)預(yù)期；金融監(jiān)管政策超預(yù)期變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。