>> 中信證券-上海石化（600688）2016年中報點評-上半年受益油價反彈和政策，長期關注產品結構調整-160824
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨 |
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公司業(yè)績大幅增長，超市場預期，一方面因上半年受益于成品油“地板價”和國際油價Q2 大幅反彈帶來庫存收益，預計兩者分別貢獻3 億元和超過12 億元；另一面因公司各石化產品毛利率超預期。
地煉開工提升加上需求低迷，下半年煉油盈利或弱于上半年。上半年，煉油業(yè)盈利受益于成品油“地板價”政策和國際油價反彈帶來的庫存收益（6月底Brent 價格較最低點反彈96%），公司煉油毛利率達到18.78%，是2011 年以來的最高水平。展望下半年，地煉開工率提升和成品油高庫存帶來銷售壓力，國內煉油業(yè)盈利水平或弱于上半年。截至7 月底，國內地煉成品油庫存較中旬上升17%，當月成品油出口量同比翻番，反應了國內需求的低迷。普氏能源數據顯示，我國石油表觀需求自去年12 月份以來一直在走下坡路。1-6 月，我國累計表觀石油需求同比-0.6%，預計我國今年石油需求同比增長低于1%。另外，地煉開工率料將因進口原油量大幅增加而繼續(xù)提升（上半年中國進口原油1.865 億噸，同比+14.2%，2013-2015 年分別同比+4%/9.5%/8.8%）。
樹脂盈利沖高回落，化纖繼續(xù)虧損。上半年，聚烯烴價格維持高位，特別是6 月出現一波快速的上漲，PP/LDPE 與裂解原料價差從年初的4900/4500 元/噸分別上漲到6600/5100 元/噸，公司樹脂毛利率同比提升5.63 個百分點；另一方面，公司化纖板塊則受制于民營企業(yè)競爭繼續(xù)虧損。展望下半年，聚烯烴價格漲幅透支，7-8 月價格高位盤整甚至小幅下降，加之推遲投產的新產能投放將沖擊市場，樹脂盈利難以繼續(xù)提升甚至承壓；化纖板塊隨著產品結構的調整以及產能退出有望減虧（合成纖維業(yè)務毛利率同比回升5.64 個百分點）。
產品升級有望貢獻額外收益。8 月初，公司2 號柴油加氫裝置質量升級改造項目全面鋪開，計劃10 月份完成。通過改造，公司柴汽比將進一步降低（上半年柴汽比=1.3），柴油質量得到升級。柴油質量升級有望在近3年給公司帶來4.5 億元的利潤貢獻。在石化產品方面，公司升級調整合成材料產品結構，逐步完善新產品MPRC（生產、研究、銷售、客戶）模式，1～7 月，公司共生產了40 個品種的新產品，產量達14.24 萬噸，毛利同比增長89.24%。
風險提示。國內成品油過剩加劇，企業(yè)低價競爭戰(zhàn)略影響煉油毛利的風險；國家收回成品油地板價超額收益的風險；宏觀經濟低迷影響成品油消費需求的風險；電動車等新能源快速發(fā)展抑制成品油需求的風險；公司新材料業(yè)務發(fā)展緩慢的風險。
盈利預測、估值與投資評級?？紤]公司業(yè)績略超預期,小幅上調公司2016/2017/2018 年EPS 預測至0.39/0.41/0.45 元（原為0.36/0.38/0.40元），當前價對應PE16/15/14 倍，考慮到改革預期，維持“買入”評級。
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