>> 中信證券-龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）2016年中報點評-環(huán)衛(wèi)裝備高景氣，服務異地拓展值期待-160824
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王海旭，凌潤東，李想 |
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此報告為加密報告 |
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綜合毛利率穩(wěn)定，現(xiàn)金流大幅改善。綜合毛利率為31.9%，同比略升0.2 個百分點，垃圾收運整體解決方案及設備個性化定制推動環(huán)衛(wèi)清潔設備及垃圾轉運設備毛利率分別提升0.89 及4.37 個百分點到32.8%及35.5%；新能源環(huán)衛(wèi)裝備毛利率同比降22.2 個百分點到19.0%，主要系純電動底盤升級導致采購成本上升及競爭激烈所致；環(huán)衛(wèi)服務業(yè)毛利率下滑11.7 個百分點到23.4%，主要系?？陧椖空辑h(huán)衛(wèi)服務總收入73.4%，毛利率僅為19.7%所致。財務費用率持平、管理費用率下降0.5 個百分點，營業(yè)費用率上升1.5 個百分點。應收賬款為7.9 億元，同比持平。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-0.31 億元，去年同期為-1.85 億元，改善顯著系加強應收款管理及預收款項增加。
環(huán)衛(wèi)裝備景氣度顯著，獲取大單彰顯地位。報告期公司收入同比增長33.9%；分科目來看，環(huán)衛(wèi)清潔設備同比增17.5%達到5.87 億元，垃圾收轉設備收入同比增30.9%達到2.83 億元，新能源環(huán)衛(wèi)設備收入同比增19.2%達到0.20 億元。若考慮部分產(chǎn)品納入存貨（存貨同比增長0.9 億達到2.94 億，系已預定尚未發(fā)貨的環(huán)衛(wèi)車輛及設備）及無形資產(chǎn)增加（?？陧椖凯h(huán)衛(wèi)車輛采購推動無形資產(chǎn)比期初增加0.68 億元），報告期內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備增速為54.7%。2016 年上半年度，我國環(huán)衛(wèi)車總產(chǎn)量為39,862 輛，同比增產(chǎn)12,582 輛，增幅46.12%，行業(yè)景氣度顯著；公司7 月中標金額達到8,890 萬元的內(nèi)蒙古巴彥淖爾市清潔衛(wèi)生車輛采購項目，為公司歷史獲取最大采購金額項目，品牌認可度顯著，后續(xù)環(huán)衛(wèi)裝備穩(wěn)定增長值得期待。
環(huán)衛(wèi)服務加速發(fā)力，省內(nèi)外拓展值得期待。公司環(huán)衛(wèi)服務收入1.03 億元，同比增長779.8%，主要是?？陧椖? 月1 日正式運營，上半年貢獻0.76億元，推動收入高增，海口項目毛利率較低主要是由于環(huán)衛(wèi)歷史遺留問題及短期磨合期所致，后續(xù)有望穩(wěn)步提升。沈陽項目也已于7 月1 日正式運營；公司已取得環(huán)衛(wèi)服務項目13 個，累計年合同金額為4.44 億元，累計合同總金額為48.55 億元。公司近期設立福州市龍馬環(huán)衛(wèi)工程有限公司，后續(xù)龍巖及福州等省內(nèi)環(huán)衛(wèi)業(yè)務拓展值得期待。而在立足區(qū)域內(nèi)優(yōu)勢基礎上，再加上?？?、沈陽等項目示范效應，我們預計未來省外環(huán)衛(wèi)運營市場拓展也有望持續(xù)取得突破。
風險提示。財政力度低于預期、市場化進度低于預期、行業(yè)競爭加劇等。
維持“買入”評級。業(yè)績符合預期，維持2016~2018 年0.80/1.09/1.47 元盈利預測不變，目前股價對應P/E 分別43/31/23 倍。公司機制靈活、治理優(yōu)秀、激勵到位，保障中長期戰(zhàn)略逐步落地；考慮到環(huán)衛(wèi)設備景氣度高，環(huán)衛(wèi)市場化服務領域空間廣闊且投資標的稀缺、公司業(yè)績成長性良好、后續(xù)訂單持續(xù)落地或帶來業(yè)績超預期等因素，給予2017 年40 倍P/E，目標價43.6 元，維持“買入”評級。
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