>> 申萬宏源-龍馬環(huán)衛(wèi)(603686)中報業(yè)績符合預(yù)期，未來看設(shè)備&服務(wù)共贏發(fā)展-160824
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
大小： |
412KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
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此報告為加密報告 |
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H1 期間銷售費用1.26 億元，同比增長52.56%，主要系營收增長導(dǎo)致中標(biāo)服務(wù)費等相關(guān)費用增加以及開拓新區(qū)域和環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目招聘銷售人員，職工薪酬及差旅費相應(yīng)增加。H1 期管理費用0.55 億元同比增加22.54%，系管理人員工資及福利等相關(guān)費用增加所致。（2）環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務(wù)和新能源及清潔能源環(huán)衛(wèi)裝備毛利率降低。其中環(huán)衛(wèi)服務(wù)毛利率23.43%，同比下降11.71 個百分點，系海口項目仍處于磨合期，毛利率僅為19.70%所致；新能源及清潔能源環(huán)衛(wèi)裝備毛利率18.96%，同比下降22.17 個百分點，系新能源政策調(diào)整，采購成本上升&市場競爭加劇，售價降低所致。
環(huán)衛(wèi)裝備制造業(yè)高速發(fā)展，“設(shè)備+服務(wù)”邏輯不斷強化。2016 年上半年環(huán)衛(wèi)裝備制造業(yè)開啟高速發(fā)展，各類環(huán)衛(wèi)車型產(chǎn)量全面增長。公司上半年環(huán)衛(wèi)車總產(chǎn)量為39862 輛，同比增長46.12%。公司打造環(huán)衛(wèi)縱向一體化環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)鏈，“設(shè)備+服務(wù)”邏輯不斷強化。
PPP 模式是環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化的發(fā)展方向，設(shè)備龍頭將優(yōu)先受益千億服務(wù)市場。我國環(huán)衛(wèi)主管部門逐步將管理職能與作業(yè)職能分開，并將環(huán)衛(wèi)作業(yè)外包給社會服務(wù)企業(yè)，而公司“裝備+服務(wù)”的雙輪發(fā)展模式則更具競爭優(yōu)勢。于3 月1 日正式運營的?？邶埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)項目是目前國內(nèi)合同金額最大的環(huán)衛(wèi)服務(wù)PPP 項目。2016 年4 月中標(biāo)的沈陽市渾南區(qū)老城區(qū)環(huán)境衛(wèi)生作業(yè)服務(wù)項目，項目年運營費1.46 億元/年，于7 月1 日起正式運營。截至報告期末，公司已取得環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目13 個，年化合同金額為4.44 億元，累計合同總金額為48.55 億元，大量訂單為公司未來開啟新的利潤增長點。
盈利預(yù)測及投資評級:我們維持公司16-18 年凈利潤為2.11、2.82、3.56 億元，對應(yīng)EPS分別為0.79、1.06、1.34 元/股，對應(yīng)2016 年P(guān)E 估值為43 倍。我們認(rèn)為公司作為環(huán)衛(wèi)設(shè)備龍頭企業(yè)，在環(huán)衛(wèi)機械化、裝備升級、以及環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化的進程中，具備“裝備+服務(wù)“雙輪發(fā)展的綜合競爭優(yōu)勢。且中標(biāo)的環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目可復(fù)制性強，有助于公司塑造環(huán)衛(wèi)服務(wù)品牌，全面受益環(huán)衛(wèi)裝備及服務(wù)千億市場。我們看好公司未來持續(xù)獲得環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)的能力，并注意到環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率高于裝備銷售，未來隨著服務(wù)占比的提升，公司估值中樞有望逐步提升。中期看好，維持“買入”評級。
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