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基于海外合作、新產(chǎn)品放量最快要2016下半年才能貢獻(xiàn)業(yè)績，公司原有業(yè)務(wù)變化不顯著，因此我們維持原來的推薦邏輯，公司作為IVD 行業(yè)少有的創(chuàng)新型企業(yè)，在生化市場監(jiān)管趨嚴(yán)、儀器封閉化，增量市場依賴創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的情況下，有望憑借高質(zhì)量的產(chǎn)品和堅(jiān)持創(chuàng)新不斷推出新產(chǎn)品，率先受益于行業(yè)變革時(shí)期，同時(shí)國際化合作有望長期增厚利潤，維持“買入”。
    國際合作增厚利潤+邁瑞儀器+稀缺試劑品種（sd LDL-C、25 羥維生素D 等）+威高醫(yī)檢渠道拓展，2016業(yè)績25%高增長。我們于2016.3.23 發(fā)布九強(qiáng)生物深度報(bào)告《九強(qiáng)生物(300406.SZ)：深挖生化潛在價(jià)值，技術(shù)成熟，走向收獲》，我們認(rèn)為公司的核心競爭力主要體現(xiàn)其深耕生化領(lǐng)域成就的高產(chǎn)品質(zhì)量、強(qiáng)大的核心原料突破能力以及對新檢測項(xiàng)目的挖掘能力，助力公司業(yè)績未來2-3 年25%的增長。1.雅培合作產(chǎn)品獲得FDA 和CE 認(rèn)證周期較長，預(yù)計(jì)2016 年末開始產(chǎn)生收益，與羅氏合作的21 個(gè)項(xiàng)目基本完成注冊，預(yù)計(jì)下半年開始貢獻(xiàn)利潤，兩者2016 年合計(jì)貢獻(xiàn)1500 萬收入；2.邁瑞OEM 儀器預(yù)計(jì)16 年獲注冊證，前期代理邁瑞機(jī)型，儀器增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；3.2015 年獲批新產(chǎn)品逐漸上量，獨(dú)家品種sd LDL-C 目前已經(jīng)進(jìn)入一些省份，預(yù)計(jì)2016 年下半年開始貢獻(xiàn)收入；4.威高醫(yī)檢作為產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化的領(lǐng)先企業(yè)，在醫(yī)院總包業(yè)務(wù)有較強(qiáng)優(yōu)勢，公司通過威高醫(yī)檢進(jìn)入其下托管的醫(yī)院，有望進(jìn)一步提高市場占有率，目前雙方合作處于初期，16 年有望貢獻(xiàn)少量業(yè)績。
    終端降價(jià)影響，試劑增速下滑（8.19%），毛利率微幅下降。公司實(shí)現(xiàn)試劑收入2.59 億元，同比增長8.19%，從2016 年初開始，各省市調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格，基礎(chǔ)檢測費(fèi)用降價(jià)明顯，公司產(chǎn)品受到影響，價(jià)格下降導(dǎo)致毛利率由2015 年的78.23%微幅下降至77.77%，隨著下半年sd LDL-C 逐漸放量，羅氏合作順利展開，試劑增速有望快速回升。
    儀器增速由負(fù)轉(zhuǎn)正（13.13%），有望拉動(dòng)后續(xù)試劑銷量。公司新增代理邁瑞B(yǎng)S2000 生化儀，上半年實(shí)現(xiàn)儀器收入2837 萬元，同比增長13.13%，由于儀器均為代理，議價(jià)能力較弱，基本平進(jìn)平出，重點(diǎn)關(guān)注量的增加，未來有望通過儀器帶動(dòng)試劑增長。
    原料進(jìn)口依賴度進(jìn)一步降低，研發(fā)投入拉高費(fèi)用。公司進(jìn)口原料占原料總采購金額比例由2015 年的26.29%進(jìn)一步降低至22.88%，然而產(chǎn)品降價(jià)只是整體毛利率降低至70.94%；與此同時(shí)公司增加研發(fā)投入，管理費(fèi)用率上升至9.95%，在毛利率下降、費(fèi)用率上升的情況下，公司凈利率微幅下降至41.08%
    長期來說，公司與國際巨頭合作帶來公司品牌價(jià)值的提升，有利于九強(qiáng)及九強(qiáng)系產(chǎn)品在國內(nèi)的市場占有率進(jìn)一步上升。與此同時(shí)，對比藥品國際化，我們認(rèn)為公司有望通過國際化標(biāo)準(zhǔn)和高性價(jià)比優(yōu)勢打開國際市場，進(jìn)一步擴(kuò)大收入規(guī)模。
    盈利預(yù)測與估值：公司未來業(yè)績催化主要來源于雅培羅氏合作帶來的增量收入、試劑（包括生化新產(chǎn)品和替代化學(xué)發(fā)光項(xiàng)目的產(chǎn)品）和儀器新產(chǎn)品的市場推廣以及國際化合作公司品牌價(jià)值提升帶來市占率的增加。我們預(yù)計(jì)2016-18 年公司收入6.51、7.98、9.32 億元，同比增長14.89%、22.61%、16.89%，歸屬母公司凈利潤3.00、3.76、4.41 億元，同比增長22.28%、25.50%、17.33%，對應(yīng)EPS 為0.60、0.75、0.88 元，公司目前股價(jià)對應(yīng)2017 年31 倍PE，雖然生化領(lǐng)域增速較慢，但是公司盈利能力顯著高于可比公司，考慮公司良好的技術(shù)儲(chǔ)備和財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，未來存在更多國際合作預(yù)期和其他細(xì)分領(lǐng)域的并購預(yù)期，我們給予公司2017 年35-40 倍PE，公司的估值區(qū)間為26-30 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：與雅培合作不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，與羅氏合作不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，試劑原料研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品市場推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。