>> 國金證券-黃山旅游（600054）人次增速帶動業(yè)績彈性外延戰(zhàn)略合作藍圖可期-160825
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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作者： |
張斌 |
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經(jīng)營分析 上半年游客人次季度波動大，天氣因素對景區(qū)影響大：黃山得益于合福高鐵的開通，上半年游客人增速達到8.83%。受制于二季度華東片區(qū)惡劣天氣影響，在一季度游客人次實現(xiàn)大幅增長33.91%后，原本二季度應(yīng)受益于去年低基數(shù)增長(-12%)，高鐵開通首年的最后一個高增長季度以及旅游旺季的來臨等因素并未如期實現(xiàn)。二季度的游客人次為78.71萬人（141-62.29），同比下降-5.77%。惡劣天氣因素對山地型景區(qū)的負面效應(yīng)較大。在超強厄爾尼諾背景下我國的梅雨降雨量偏強，其所產(chǎn)生的降雨影響將在7月、8月集中體現(xiàn)。對比往年旅游板塊三季度的周期性行情，正值旅游旺季的三季度旅游市場將伴隨著暴雨和高溫的影響出現(xiàn)較強的不確定性。但旅游需求不減，2015年人均出行次數(shù)達到3次，高頻率的出行需求還在，被壓抑的需求將在天氣利好反轉(zhuǎn)之時出現(xiàn)爆發(fā)的可能性。下半年由高鐵帶動疊加人次低基數(shù)的效應(yīng)弱化，預(yù)估黃山在未有惡劣天氣影響下，承壓的客流量將會在三季度體現(xiàn)，預(yù)計仍將保持10%的人次增量。
受益于景點游客增量效應(yīng)，公司除商品房銷售外其他業(yè)務(wù)均有不同程度提升：除了公司因戰(zhàn)略性調(diào)整導(dǎo)致商品房業(yè)務(wù)的收入下降外，公司其他業(yè)務(wù)板塊均系整體游客人次增長而提升。分版塊來看，1）園林開發(fā)業(yè)務(wù)（即門票收入）1.15億，收入端低增速（4.26%）系提取了價格調(diào)節(jié)基金以及遺產(chǎn)保護基金外的分成收入。毛利率雖同比下降0.76%，但依然位于歷史高點，高達88.32%。2）索道業(yè)務(wù)收入2.06億，同比增長43.5%，一方面是由于索道改造完畢后搭乘索道率的提升，另一方面是部分索道免費措施不再執(zhí)行，使得客單價由60元提升至近70元。毛利雖下降0.56%依然處于高位達82.28%。3）酒店板塊業(yè)務(wù)營收增速17.7%達2.53億，毛利率提升4.23%，通過山上山下酒店聯(lián)動、弱化同業(yè)競爭的整合初見成效，未來酒店在管理提升情況下毛利率有望進一步提升。4）徽商故里餐飲在加緊鋪點，目前徽商故里主題連鎖餐廳已有10家，天津門店于今年5月開業(yè)，徽菜板塊具備菜系的差異化競爭優(yōu)勢。5）旅游服務(wù)（旅行社）毛利率提升4.01%至9.84%，收入增速11.56%至1.56億元。 未來交通可達性的增強疊加?xùn)|黃山項目，從觀光向休閑度假游轉(zhuǎn)變，淡旺季將進一步平滑：2018年6月將會全面開通杭黃高鐵，黃山對長三角區(qū)域的交通可達性進一步增強。疊加?xùn)|黃山項目預(yù)計2019年開業(yè)的因素，可有效平滑黃山的淡旺季客流并提升旺季的景區(qū)接待容量，屆時黃山的人次增量將更具彈性。
多平臺戰(zhàn)略合作與專業(yè)化板塊運營，外延發(fā)展可期：公司內(nèi)生發(fā)展與外延擴相結(jié)合，與含元資本、景域集團簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，進一步開發(fā)企業(yè)外部合作資源，交由專業(yè)的團隊負責(zé)相關(guān)專業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開展。由景域文化旗下奇創(chuàng)、營銷、旅發(fā)、旅投、驢媽媽子公司為公司提供景區(qū)規(guī)劃設(shè)計、營銷、開發(fā)、運營等群產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，推動帳篷客野奢酒店落地，提升大黃山全域旅游品牌影響力。其中，親子家庭野奢品牌帳篷客有望落地黟縣。
持股華安證券對公司未來投資收益和業(yè)績增厚提供潛在條件：并且公司股權(quán)投資華安證券（2016年4月首次公開發(fā)行通過），持有其3.54%的股權(quán)，未來對公司投資收益的業(yè)績增厚效應(yīng)將十分顯著。
參股設(shè)立旅游文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，助推旅游文化領(lǐng)域發(fā)展：公司擬以200萬元人民幣參股設(shè)立基金管理公司，同時，擬以有限合伙人身份投資2億元人民幣參與由基金管理公司發(fā)起設(shè)立的黃山賽富旅游文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金?；鸬脑O(shè)立有利于公司整合優(yōu)質(zhì)資源，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的不斷注入，為公司外延式拓展提供堅實的基礎(chǔ)。
盈利調(diào)整 因第三季度暴雨影響預(yù)估2016年總游客人次增長10%，達到350.11萬。在暫時不考慮杭黃高鐵的帶動影響和東黃山景區(qū)的前提下，目前假設(shè)2017/2018的游客增量為10%。2016-2018的凈利潤為4.03/4.74/5.53億元，增速為36.2%/17.8%/16.7%，EPS分別為0.54/0.64/0.74元，對應(yīng)目前股價的PE分別為29/25/21倍。
風(fēng)險提示 游客人次不達預(yù)期 黃山景區(qū)受到惡劣天氣影響 景區(qū)承載力有限
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