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經(jīng)過(guò)近一年的調(diào)整，2016 年上半年公司的銷售收入和主要中藥制劑產(chǎn)品的毛利率均已有所提升，2016 上半年，公司藥品制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入9034.02 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.76%，實(shí)現(xiàn)毛利4040.77 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55.80%。其中公司重點(diǎn)產(chǎn)品兒童型雙黃連已在11 個(gè)省份成功實(shí)現(xiàn)掛網(wǎng)采購(gòu)，并逐步開始形成銷售，2016 上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入1620.57 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1310.77%。
    中藥飲片持續(xù)發(fā)力：公司全資子公司桐君堂宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行以及行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)下，一方面加大對(duì)原有市場(chǎng)的深入挖潛并拓展與現(xiàn)有客戶的合作范圍，做精做細(xì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)；另一方面，拓展新業(yè)務(wù)，加強(qiáng)新市場(chǎng)的開發(fā)力度。2016 上半年中藥飲片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入2.15 億元，同比增長(zhǎng)11.94%，實(shí)現(xiàn)毛利4746.21 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.77%。
    受政策影響，CRO 項(xiàng)目進(jìn)展放緩：隨著2015 年下半年以來(lái)，國(guó)家一系列藥審政策的出臺(tái)，醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)短期內(nèi)受到了較大影響，大多數(shù)臨床試驗(yàn)主辦方、臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)都在進(jìn)行原有項(xiàng)目的數(shù)據(jù)核查工作，導(dǎo)致整個(gè)醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)中多數(shù)臨床研究試驗(yàn)項(xiàng)目暫時(shí)停止或進(jìn)度放緩，在此環(huán)境下，新領(lǐng)先募集資金投建的臨床CRO 項(xiàng)目的進(jìn)展較預(yù)期有所減慢，而CRO 項(xiàng)目的建設(shè)導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用有較大提升。
    流通業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績(jī)：2016 上半年太新龍經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行了調(diào)整，對(duì)管理團(tuán)隊(duì)和經(jīng)銷產(chǎn)品進(jìn)行了整合，并且辦理了新的物流倉(cāng)庫(kù)認(rèn)證及經(jīng)營(yíng)地址變更等工作，對(duì)收入產(chǎn)生較大影響。上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入493.40 萬(wàn)元，同比下降95.53%。河北太龍因?qū)Σ糠执硭幤菲贩N進(jìn)行調(diào)整，銷售收入有所下降。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年公司EPS 分別為0.16、0.19、0.21，對(duì)應(yīng)PE 分別為54.0 倍、45.5 倍、41.1倍。雖然受到國(guó)家政策及其他因素影響，公司的CRO 業(yè)務(wù)及流通業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。但考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整已初顯成效，同時(shí)桐君堂及新領(lǐng)先依然處于快速發(fā)展期，我們依然看好公司未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。