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公司2016H1 凈利 1.59 億元(-67%)，略低于預(yù)期，1-9 月凈利預(yù)計(jì)2.37 至3.55 億元(-60%至-40%)，我們下調(diào)公司2016/17 年EPS 至 0.41/0.45 元(原0.51/0.62 元)。公司堅(jiān)實(shí)推進(jìn)“蘑菇家”/3D 打印等新業(yè)務(wù)，“一體兩翼”戰(zhàn)略提速，維持目標(biāo)價(jià)15.04 元，2016 年約37 倍PE，增持。
    毛/凈利率下滑，現(xiàn)金流有改善。1)毛利率16.4%(-1.8pct)，因部分項(xiàng)目施工進(jìn)度放緩且業(yè)務(wù)占比較高的裝飾業(yè)務(wù)毛利率下滑；2)經(jīng)營凈現(xiàn)金流-7.93億元(+11.5%)，收/付現(xiàn)比102%(+27.7pct)/100%(+22.2%)，顯示回款力度有加強(qiáng)；3)期間費(fèi)用率6.5%(+1.3pct)，管理、銷售費(fèi)用率3.74%(+0.62pct)、2%(+0.33pct)；4)資產(chǎn)減值損失占比2.88%(+4.16pct)，主要因壞賬損失增加(當(dāng)期1.16 億元,上年同期-6834 萬元)，因此凈利率下滑5.4pct 至4%；5)應(yīng)收賬款111.5 億元(-10.7%)，占比65%。
    “蘑菇加”穩(wěn)步推進(jìn)，3D 打印/BIM 技術(shù)積極推廣。1)蘑菇加穩(wěn)定推進(jìn)，2016H1 新簽訂單1800 萬元，客戶有效訂單轉(zhuǎn)化率約50%，完成集成家2.5 版本，已引入60 個(gè)品牌，128 家供應(yīng)商成為戰(zhàn)略合作伙伴，杭州中心倉已建設(shè)完成；2)擁有國家住宅產(chǎn)業(yè)化基地，盈創(chuàng)發(fā)布五大系列創(chuàng)新產(chǎn)品，其3D 打印建筑技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用即將破冰，且盈利同比好轉(zhuǎn)(2016H1 投資收益68.7 萬元，2015H1 為-32 萬元)；3)BIM 技術(shù)積極推廣，南京揚(yáng)子科創(chuàng)中心總合同額超4 億，積極拓展BIM 對(duì)外咨詢業(yè)務(wù)；4)推出并實(shí)施第三期員工持股(總金額2.24 億元)，成本價(jià)11.96 元，浮虧3.3%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：“蘑菇+”進(jìn)展、多極業(yè)務(wù)培育不及預(yù)期，技術(shù)削弱風(fēng)險(xiǎn)等