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2016Q2，公司營(yíng)業(yè)收入34.5 億元，同比-10.8%；歸屬凈利潤(rùn)/扣非歸屬凈利潤(rùn)分別為-6632.9 萬/-8692.6 萬元。2016H1，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.5 億元，同比+58.2%。報(bào)告期末門店總數(shù)1051 家。
    變革與創(chuàng)新并舉，綜合毛利率提升0.97pct 至20.25%。供應(yīng)鏈變革：重塑采購(gòu)體系，強(qiáng)化源頭直采，重點(diǎn)采購(gòu)崗位競(jìng)聘上崗，推行買手制；引入永輝生鮮經(jīng)營(yíng)模式，完成6 家門店生鮮運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)；推進(jìn)倉(cāng)儲(chǔ)和便民生鮮品類統(tǒng)采統(tǒng)配，其中倉(cāng)儲(chǔ)水果類別直采統(tǒng)配占比達(dá)68.7%。業(yè)態(tài)創(chuàng)新：2016 年5 月6 家中百羅森便利店開業(yè)，毛利率提升5pcts；6 月推出鄰里生鮮店； 8月末開出5 家全球商品直銷中心。后臺(tái)運(yùn)營(yíng)創(chuàng)新：盤活中央廚房，配合便利店研發(fā)新品，開拓團(tuán)膳配餐業(yè)務(wù)；整合物流資源，拓展第三方物流。
    人工/租金/折舊費(fèi)用剛性上升，關(guān)店陣痛延續(xù)。2016H1，公司人工/租金/折舊費(fèi)用增速分別為+9.9%/+3.6%/+0.5%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率9.5%/3.2%/1.4%；期間費(fèi)用率上升2.31pcts 至20.65%；凈利率降1.03pcts 至-0.79%。
    2016H1，公司關(guān)店54 家：2 家倉(cāng)儲(chǔ)超市、32 家社區(qū)超市、20 家中百超市；同時(shí)新開37 家中百超市。目前，公司仍有20 余家倉(cāng)儲(chǔ)店處于虧損狀態(tài)，年虧損額5000 萬-10000 萬元；預(yù)計(jì)下半年倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)態(tài)凈關(guān)店、中百超市開關(guān)并行，加快門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司預(yù)告2016 前3 季度歸屬凈利潤(rùn)為-1.85億~-1.60 億元（去年同期：-5800 萬元）。
    資產(chǎn)證券化盤活資產(chǎn)，回籠資金降低財(cái)務(wù)費(fèi)用并開拓新業(yè)務(wù)。公司擬以中心百貨/黃陂購(gòu)物中心/江夏購(gòu)物廣場(chǎng)物業(yè)為標(biāo)的開展資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)出售后按市場(chǎng)價(jià)租回持續(xù)經(jīng)營(yíng)。3 處物業(yè)報(bào)告期末資產(chǎn)凈值7.2 億元，評(píng)估價(jià)值約13.4 億元，預(yù)計(jì)交易將實(shí)現(xiàn)6.24 億元稅前收益，按25%所得稅率對(duì)應(yīng)稅后約4.7 億元。假設(shè)資管計(jì)劃成本為6%，則年成本約8000 萬元；估算2017 年回籠資金償還長(zhǎng)短期貸款可節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用6015 萬元并增加利息收入1540 萬元，減少折舊2780 萬元，總計(jì)增厚2017 年業(yè)績(jī)約2349 萬元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。同店下滑加劇，成本費(fèi)用剛性；資產(chǎn)證券化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司轉(zhuǎn)型期費(fèi)用剛性上升，關(guān)店陣痛延續(xù)，業(yè)績(jī)處低谷期；展望2017-18 年，預(yù)計(jì)公司門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資產(chǎn)證券化回籠現(xiàn)金降低負(fù)債成本、創(chuàng)新業(yè)態(tài)持續(xù)推進(jìn)、國(guó)企改革或激活內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力；中長(zhǎng)期，與永輝、羅森、京東等在供應(yīng)鏈、便利店、O2O 等領(lǐng)域的合作將打開盈利增長(zhǎng)空間。鑒于同店增速低于預(yù)期且倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)態(tài)持續(xù)關(guān)店，下調(diào)2016-18 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為151.2 億/154.7 億/164.7 億元（原為：164.7億/171.8 億/182.8 億元）；考慮關(guān)店和資產(chǎn)證券化，調(diào)整2016-18 年EPS為0.42/0.15/0.22 元（原預(yù)測(cè)分別為0.09/0.13/0.20 元），維持目標(biāo)價(jià)10.0元及“買入”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)2016 年4.5x PS。