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    資源優(yōu)勢(shì)開始兌現(xiàn)，銷售迅猛提升。公司頗具資源優(yōu)勢(shì)，根據(jù)公司中報(bào)披露數(shù)據(jù)推算，我們估計(jì)公司在北京商品房可售面積可達(dá)300 萬平米。此外，公司在蘇州、天津、福州、廈門等區(qū)域擁有優(yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備。憑借資源優(yōu)勢(shì)，依托熱銷環(huán)境，公司銷售高歌猛進(jìn)。2016 年前7 個(gè)月公司實(shí)現(xiàn)銷售面積186.4 萬平米（同比+89%），銷售額416.6 億元（同比+164 %）。公司上調(diào)全年計(jì)劃（計(jì)劃銷售面積224 萬平米/銷售額527 億元）。上半年末，公司預(yù)收款科目達(dá)到315.7 億元，比年初增長(zhǎng)35.4%。上半年，公司銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金215.0 億元，（同比+129.6%）。強(qiáng)勁的銷售表現(xiàn)為2017 年后公司重回業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)軌道打下良好基礎(chǔ)。
    二季度經(jīng)歷結(jié)算毛利率低谷，但無需擔(dān)心2017 年后結(jié)算毛利率水平。公司2016 年二季度結(jié)算毛利率為2014 年三季度以來最低。上半年毛利率35.3%也比去年同期下降近10 個(gè)百分點(diǎn)。一方面，2016 年上半年結(jié)算的項(xiàng)目主要在2015 年中期前銷售，彼時(shí)各地房?jī)r(jià)較低；另一方面，2016年上半年大量結(jié)算的項(xiàng)目如緹香家園毛利率有限。展望未來，尚郡、璞瑅、尚樾等高毛利率項(xiàng)目仍然不少，而2015 年下半年后各地房?jī)r(jià)普遍上漲較多。我們認(rèn)為公司毛利率即將越過低點(diǎn)，2017 年后業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)。
    公司杠桿率處于合理水平。到2016 年中期，公司凈負(fù)債率98.8%?？瓷先ス緝糌?fù)債率仍然高于不少龍頭公司。但是，公司對(duì)投資性房地產(chǎn)以成本入賬，并對(duì)不少項(xiàng)目計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，一些高價(jià)值項(xiàng)目卻未到結(jié)算周期。
    這都使得公司賬面的凈資產(chǎn)本身可能嚴(yán)重低估，而公司債務(wù)卻以真實(shí)金額入賬。而且，公司融資成本在不斷下降，我們認(rèn)為公司杠桿率水平是合理的。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：公司在近年來習(xí)慣于合作拿地，未來銷售權(quán)益比下降，因此公司業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)會(huì)慢于銷售增速。公司在上半年拿地謹(jǐn)慎，但到2016 年中期賬面現(xiàn)金已經(jīng)較多，若公司不能慎重拿地，可能面臨未來新增土地地價(jià)過高風(fēng)險(xiǎn)。
    慷慨分紅之路開啟，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。公司中報(bào)每10 股派息2.5 元。公司承諾原則上2016-2017 年度每股按照不低于0.60 元進(jìn)行現(xiàn)金分紅。我們維持公司2016/17/18 年盈利預(yù)測(cè)0.88/1.27/1.57 元/股和NAV19.96 元/股。維持15.97 元/股的目標(biāo)價(jià)（NAV20%的折讓），維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。