>> 中信證券-首開股份（600376）投資價值分析報告：資源稀缺，步點準確，分紅慷慨-160731
| 上傳日期： |
2016/7/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司在北京區(qū)域未結(jié)算的項目資源480萬平米，其中商品房項目資源約340萬平米。而且，公司的土地儲備絕大多數(shù)為早年獲取的土地儲備，地價十分便宜。到2016年上半年，北京是一線城市里房租同比上漲幅度最高的城市，卻也是一線城市里頭房價上漲幅度最低的城市。受益于北京市場熱銷和公司自身努力，公司上半年銷售大致相當(dāng)于去年全年，預(yù)計全年銷售將遠超年初預(yù)期。1-6月,公司共實現(xiàn)簽約面積155萬平，同比+95.4%；簽約金額320億元，同比+151.2%。我們認為公司全年銷售能達到500億左右，遠超年初公司自己的銷售指引。
步點準確，不拿地王，降低杠桿。2015年公司在北京取得8個項目，地上建筑面積147萬平米。但2016年以來，公司拿地十分謹慎，在北京只是以投標方式在順義取得棚戶區(qū)改造項目。我們認為，受益于公司銷售良好，拿地理性和股權(quán)融資完成，公司杠桿率有望持續(xù)下降。
高分紅吸引長線資金增持。公司規(guī)劃，2016、2017年每年度的利潤分配按每股不低于0.60元進行現(xiàn)金分紅。按現(xiàn)有股價計算，公司股息率在地產(chǎn)板塊具有相當(dāng)競爭力。受此刺激，保險資金最近提升了公司持股比例。
和專業(yè)公司合作，拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司和北京文投、億達中國等積極合作，開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有望成為"一專多能"的平臺型公司，拓展盈利增長點。
風(fēng)險因素：行業(yè)政策調(diào)控風(fēng)險；2014年之后拿地權(quán)益比顯著下降，因此，公司未來業(yè)績的增速將明顯落后于公告合同銷售額的增速。另外，公司作為開發(fā)型企業(yè)，其盈利的長期可持續(xù)性有賴于公司持續(xù)獲得土地儲備。然而，如果需要聚焦一線，公司仍然遲早會面臨北京土地價格過高的問題。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們認為，公司2015年銷售增速并不快，且當(dāng)年北京房價上漲不多，因此公司2016年業(yè)績增速不快。但是，2017年之后結(jié)算的項目，多為2016年后銷售，公司營業(yè)收入和盈利水平均預(yù)計將有所提升，推動業(yè)績增長。另外，由于部分京外城市房價下跌，2015年公司一次性大幅計提存貨跌價準備。目前看來，公司不會繼續(xù)計提大筆存貨跌價準備。我們給予公司2016/2017/2018年0.88/1.27/1.57元/股的盈利預(yù)測，預(yù)測公司NAV為19.96元/股。給予公司NAV30%的折價，即13.97元/股的目標價。公司當(dāng)前股價11.35元/股，維持"買入"的投資評級。
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