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Q2 單季收入和凈利38.6億元（環(huán)比+9.3%）和143.1 億元（環(huán)比扭虧，主要是中亞管道處置股權(quán)貢獻(xiàn)收益245.3 億元），扣非后凈利43.0 億元。公司上半年業(yè)績(jī)大幅下滑主要因受累國(guó)際油價(jià)氣價(jià)低迷壓制上游板塊，Q2 扭虧主要因2 季度油價(jià)大幅反彈帶來(lái)各板塊盈利回升。公司中期分紅0.021 元/股，其中特別股息0.02 元/股，彰顯公司回報(bào)股東的誠(chéng)意。
    勘探開發(fā)及生產(chǎn)Q2 減虧，降本減量渡難關(guān)。上半年，公司原油產(chǎn)量470.6百萬(wàn)桶（同比-1.4%），可銷售天然氣產(chǎn)量16649 億立方英尺（同比+7.4%）。
    Brent 現(xiàn)貨價(jià)格15 年12 月-16 年5 月均價(jià)為38 美元/桶，同比下跌-53.2%，公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)33.1 美元/桶（同比-36.5%），跌幅小于標(biāo)桿油價(jià)，同時(shí)公司油氣操作成本降10.2%；天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格下降19.5%，Q2 降幅環(huán)比有所收窄。但低油價(jià)和氣價(jià)仍然令公司勘探開發(fā)板塊上半年虧損24.19 億元，Q2 盈利174.49 億元，扣除中亞管道收益后虧損56.0 億元，環(huán)比減虧。展望下半年，國(guó)際油價(jià)料大概率區(qū)間震蕩，當(dāng)油價(jià)高于45 美元/桶時(shí)公司上游板塊有望實(shí)現(xiàn)盈利。
    煉化和銷售盈利改善明顯，但下半年或承壓。上半年，公司原油加工量483.4 百萬(wàn)桶，同比-2.5%，開工率下滑體現(xiàn)市場(chǎng)過(guò)剩導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司上半年煉油桶油毛利6.8 美元（同比+289.8%），Q2 桶油毛利6.4 美元，環(huán)比略下降；化工方面，上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)60.5 億元，同比扭虧；Q2實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)30.2 億元，環(huán)比持平。另一方面，公司上半年銷售成品油7631萬(wàn)噸，同比-1.9%，板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)46.1 億元，同比+65.6%，Q2 實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)41.8 億元，環(huán)比大幅改善，預(yù)計(jì)石油產(chǎn)品價(jià)格反彈的庫(kù)存收益更多體現(xiàn)在銷售環(huán)節(jié)。下半年，成品油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇，需求低迷加上庫(kù)存高企，預(yù)計(jì)煉化業(yè)務(wù)盈利弱于上半年，成品油銷售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然嚴(yán)峻。
    氣價(jià)下調(diào)影響天然氣及管道板塊收益，但天然氣需求有望回升。上半年，天然氣管道板塊收益-23.1%，主要受累于去年年底大幅下調(diào)的天然氣價(jià)格。公司進(jìn)口管道氣231.6 億方，天然氣進(jìn)口每方虧損0.35 元（同比-37.0%），主要得益于進(jìn)口氣成本下降幅度大于天然氣銷售價(jià)格下降幅度（上半年，國(guó)內(nèi)進(jìn)口天然氣價(jià)格365 美元/噸，同比-45.5%）。氣價(jià)下調(diào)后，天然氣價(jià)格優(yōu)勢(shì)再次凸顯，加之國(guó)內(nèi)環(huán)保要求不斷提高，天然氣需求將逐步恢復(fù)。上半年國(guó)內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量增速已經(jīng)從去年的4%回升到9.8%。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。國(guó)際油價(jià)持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，產(chǎn)品需求萎縮的風(fēng)險(xiǎn)；天然氣管道板塊被剝離的風(fēng)險(xiǎn)；天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格大幅被下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)；地板價(jià)政策收益被要求上交的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)?？紤]到下半年公司各板塊盈利承壓，我們下調(diào)對(duì)公司2016/2017/2018 年EPS 預(yù)測(cè)至0.07/0.16/0.30 元（原預(yù)測(cè)為0.16/0.28/0.64 元），當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE100/43/25 倍。參考同行和歷史估值，按照1.0-1.2 倍PB，給予公司目標(biāo)價(jià)8.2 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。