>> 中信證券-黃山旅游（600054）2016年中報點評—成本控制帶動業(yè)績實現(xiàn)快增 設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金加速外延拓展-160825
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭，王玥 |
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上半年客流穩(wěn)增（+8.8%）帶動各項業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長，同時公司通過加強(qiáng)內(nèi)控管理、成本下降顯著，整體業(yè)績實現(xiàn)快速增長。
Q2 起客流增長乏力，經(jīng)營效率提升帶動業(yè)績增長。2016H1 公司共接待進(jìn)山游客141.53 萬人（+8.83%），其中Q1 增34%、Q2 受天氣影響下滑約5%（4-6 月增速別-10%/-14%/+20%）；人均有效票價下降約7%（剔除老年游客免票優(yōu)惠影響，略降3%）。玉屏索道2015 年6 月中旬重新投入運(yùn)營且票價提升（旺季提10 元/人），帶動索道業(yè)務(wù)16H1 收入大增43.5%。
酒店板塊收入增長17.17%，山下酒店實現(xiàn)不同程度減虧，對業(yè)績影響積極。
從客流趨勢來看，7 月雨水仍然較多，預(yù)計客流下滑約10%；8 月有所好轉(zhuǎn)，但周邊衛(wèi)星景點加大營銷，對黃山造成一定分流。雖然客流端短期增長疲軟對收入端造成壓力，但公司加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，經(jīng)營效率提升顯著（上半年利潤端增速遠(yuǎn)高于收入端），我們預(yù)計全年業(yè)績?nèi)阅軐崿F(xiàn)較快增長。
內(nèi)部挖潛空間大，成本管控帶動盈利能力提升。公司16H1 綜合毛利率50.1%，同比提升4.65 個百分點。拆分業(yè)務(wù)來看，酒店板塊在實行統(tǒng)一訂房、訂餐、采配等重點環(huán)節(jié)后毛利率提升較為顯著（增4.23pcts，）；旅行社毛利率增4.01 pcts；其他板塊毛利率略降。銷售費(fèi)用率1.18%基本持平、管理費(fèi)用率14.42%提高1 個百分點；發(fā)行低利率短融等帶動財務(wù)費(fèi)用下降顯著（費(fèi)用-57.2%，費(fèi)用率降1 個百分點），經(jīng)營指標(biāo)改善帶動凈利率由上年同期的19.12%提升6 個百分點至25.30%。
設(shè)立旅游產(chǎn)業(yè)基金，加速推進(jìn)外延拓展。公司同時公告以200 萬元參股設(shè)立基金管理公司，同時投資2 億元參與由其發(fā)起設(shè)立的黃山賽富旅游文化產(chǎn)業(yè)基金，以此為平臺實現(xiàn)旅游文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的拓展。公司明確“內(nèi)生+外延、資產(chǎn)+資本并重”的發(fā)展戰(zhàn)略，在外延擴(kuò)張方面，一方面加強(qiáng)對成熟文旅項目的考察，預(yù)計直接以并購方式納入體內(nèi)，有望迅速打開新的增長空間；另一方面，具有良好發(fā)展?jié)摿Φ珪翰怀墒斓捻椖客ㄟ^產(chǎn)業(yè)基金方式進(jìn)行前期孵化，待成熟后再考慮兼并收購，有助于維護(hù)整體財務(wù)穩(wěn)定。建議積極關(guān)注公司外延戰(zhàn)略推進(jìn)，有望較短時間內(nèi)實現(xiàn)實質(zhì)性進(jìn)展。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化；房產(chǎn)項目結(jié)算與假設(shè)不一致的風(fēng)險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。預(yù)計杭黃高鐵將于2017 年8 月通車，有望帶動客流踏上新臺階?？紤]到暑期旺季景區(qū)客流增長仍相對乏力、但公司成本管控良好，我們對全年業(yè)績進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整（調(diào)低2016 年客流增速，原預(yù)計增8%、現(xiàn)預(yù)計增5%；調(diào)高毛利率水平），預(yù)計在效率提升下公司業(yè)績?nèi)阅芫S持較高增長。維持2016-2018 年EPS 預(yù)測為0.54/0.64/0.73 元，建議關(guān)注資本運(yùn)作與改革推進(jìn)進(jìn)程；另華安證券IPO 通過，對公司或有潛在貢獻(xiàn)（持有1 億股預(yù)計對應(yīng)市值近3 億）。維持目標(biāo)價20.5 元（對應(yīng)2017年 32XPE）及“增持”評級。
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