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公司正著力打造頂尖的云安全產(chǎn)品與領(lǐng)先的云服務(wù)商業(yè)模式，具有核心技術(shù)壁壘，短期股東減持壓力不改變公司價(jià)值，維持強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)。
    事件：綠盟科技公布16 年中報(bào)，同比扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)283 萬(wàn)元，去年同期虧損1279 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.15 億元，同比增長(zhǎng)42.9%。16 年半年?duì)I業(yè)外收入為2612 萬(wàn)元，去年同期為3328 萬(wàn)元。
    單季度營(yíng)收增速保持良性，全年業(yè)績(jī)可期。公司上半年安全產(chǎn)品與安全服務(wù)營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)44.1%、26.5%。由于企業(yè)級(jí)安全廠商的客戶收入確認(rèn)主要集中在第四季度，費(fèi)用與研發(fā)投入分季度確認(rèn)，半年度通常虧損。因此公司二季度業(yè)績(jī)外延并表影響并非主要因素。二季度單季度營(yíng)收1.99 億元，同比增長(zhǎng)28%，增速低于一季度的79%，考慮到15 年二季度億賽通并表，我們預(yù)計(jì)公司一季度內(nèi)生業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約47%。對(duì)比公司歷年單季度收入增長(zhǎng)情況，14 年、15 年均呈現(xiàn)出第二季度收入增速為全年最低，我們認(rèn)為二季度收入增速較一季度回落不必過(guò)分解讀?？紤]到公司歷年三季度與四季度收入增速都回升至一季度甚至超過(guò)一季度水平，我們預(yù)計(jì)全年收入增速有望達(dá)到45%左右。
    毛利率穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)顯著。公司上半年綜合毛利率同比提升0.15ppt至78.23%，保持穩(wěn)定。上半年?duì)I業(yè)外收入貢獻(xiàn)2612 萬(wàn)元，低于去年同期3328萬(wàn)元，體現(xiàn)本次扭虧為盈具有含金量。上半年銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)36%，二季度同比增長(zhǎng)達(dá)40.8%，體現(xiàn)其銷(xiāo)售擴(kuò)張的高投入戰(zhàn)略。公司管理費(fèi)用同比下降7.93%，其中研發(fā)支出同比減少2000 萬(wàn)元，整體研發(fā)投入基本持平，意味著公司研發(fā)人員基本保持穩(wěn)定，同時(shí)研發(fā)投入資本化有所增加。公司在高研發(fā)投入基礎(chǔ)上年初正式啟動(dòng)銷(xiāo)售體系改革，金融、能源行業(yè)率先見(jiàn)到成效，預(yù)計(jì)電信、政府等行業(yè)有望成為后續(xù)發(fā)力點(diǎn)。
    股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整在即，靜待涅槃。公司近日公告持股5%以上股東雷巖投資減持計(jì)劃，擬減持不超過(guò)14,872,705 股，即不超過(guò)公司目前總股本的4.0764%。大宗交易轉(zhuǎn)讓自公告之日起三個(gè)交易日后的六個(gè)月內(nèi)進(jìn)行；集中競(jìng)價(jià)交易自公告之日起十五個(gè)交易日后六個(gè)月內(nèi)進(jìn)行。雷巖投資為公司主要財(cái)務(wù)投資者之一，本次減持前股本占公司總股本9.7%，位于第四位。作為財(cái)務(wù)投資者，雷巖投資對(duì)于綠盟的發(fā)展壯大起到了重要作用，減持是其進(jìn)行資金退出的合理方式。我們認(rèn)為不必過(guò)度悲觀，原因一：公司經(jīng)營(yíng)層面向好的拐點(diǎn)并未受到影響，在產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與銷(xiāo)售體系改革后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，預(yù)計(jì)全年?duì)I收增速達(dá)45%以上，且主要來(lái)自內(nèi)生，同時(shí)云安全與海外發(fā)展空間極大。原因二：公司董事長(zhǎng)沈總對(duì)于公司的發(fā)展至關(guān)重要，17 年1 月份公司主要財(cái)務(wù)投資者限售股解禁期臨近，我們預(yù)計(jì)公司會(huì)采取積極措施，加強(qiáng)沈總對(duì)于公司的控股權(quán)，形成長(zhǎng)治久安的格局。
    短期公司股價(jià)或?qū)⒊惺芤欢▔毫?，但?cái)務(wù)投資者的正當(dāng)退出也將為公司管理層提升股權(quán)比例形成良機(jī)，涅槃之前的陣痛有望形成價(jià)值洼地。
    中長(zhǎng)期堅(jiān)定看好。公司正著力打造頂尖的云安全產(chǎn)品與領(lǐng)先的云服務(wù)商業(yè)模式，在與阿里云的合作中其技術(shù)、渠道能力得到驗(yàn)證。今后的網(wǎng)絡(luò)安全競(jìng)爭(zhēng)格局中公有云廠商將成為重要一級(jí)，具有核心技術(shù)壁壘的獨(dú)立安全廠商將有望走出獨(dú)立行情。
    維持強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)：暫不考慮增發(fā)攤薄和新增外延，維持2016/2017/2018 年凈利潤(rùn)2.74/3.90/5.44 億元，EPS 分別為0.74/1.07/1.47 元，分別對(duì)應(yīng)當(dāng)前54/37/27 倍PE。目標(biāo)價(jià)49.40 元。中長(zhǎng)期堅(jiān)定看好，維持強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大股東解禁壓力，客戶拓展不及預(yù)期，云安全進(jìn)展不及預(yù)期。