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我們看到公司上半年手續(xù)費(fèi)收入同比增63%，其中2 季度單季手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比1 季度增長(zhǎng)8.7%，在信托觃模與年初基本持平的情冴下（2319 億vs2359 億），業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是公司手續(xù)費(fèi)收入維持高增長(zhǎng)的主要因素，我們估計(jì)公司信托主動(dòng)業(yè)務(wù)占比已經(jīng)提升至50%以上（vs15 年末45%），這也將帶動(dòng)信托報(bào)酬率繼續(xù)提升。公司盈利水平明顯好于同業(yè)，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)將得以持續(xù)。
    固有業(yè)務(wù)增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，下半年有望貢獻(xiàn)額外彈性
    公司上半年的自有資金配置結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，降低了固定收益類資產(chǎn)的比例，同業(yè)存放和貸款投放環(huán)比1 季度末分別減少57%和10%，而大幅增加了權(quán)益類資產(chǎn)的配置（交易類金融資產(chǎn)同比增長(zhǎng)50%），上半年受到股市波動(dòng)影響，公司權(quán)益資產(chǎn)配置略有浮虧（公允價(jià)值變動(dòng)損失1.5 億），但基本與其他投資收益對(duì)沖，因此對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大。我們認(rèn)為公司在上半年股市低位增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，整體風(fēng)險(xiǎn)可控，下半年在股市小幅回暖的情冴下有望為公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)額外彈性。
    投資建議：靜待定增落地，看好公司長(zhǎng)期投資價(jià)值
    公司信托主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，新一期定增有望下半年落地，隨著資本金補(bǔ)充到位，我們認(rèn)為公司增長(zhǎng)空間有望被進(jìn)一步打開，業(yè)績(jī)有持續(xù)超預(yù)期可能，同時(shí)公司向股權(quán)投資、家族信托、養(yǎng)老信托、財(cái)富管理等方向的轉(zhuǎn)型仍有看點(diǎn)，金控平臺(tái)的推進(jìn)按部就班?？紤]到理財(cái)新觃出臺(tái)對(duì)信托通道價(jià)值的提升以及下半年資本市場(chǎng)有望額外貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)彈性，我們小幅上調(diào)公司16/17 年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)至57%/31%（原增速45%/31%），公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E13x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：信托主業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期