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    ■業(yè)績超預(yù)期，企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與通訊產(chǎn)品取得較大增長，研發(fā)創(chuàng)新不斷提升產(chǎn)品和服務(wù)競爭力。公司16H1 業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期，接近此前預(yù)告上限。收入利潤高增長主要原因：（1）主營業(yè)務(wù)企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與通訊產(chǎn)品（收入占總營收比例約46%和20%）分別增長46.29%和191.74%，毛利率略有提升分別達(dá)到52.44%和26.38%。而網(wǎng)絡(luò)終端（瘦客戶機(jī)）和視頻信息應(yīng)用基本保持平穩(wěn)。（2）合并范圍較上年同期增加了德明通訊（控股65%），16H1 實(shí)現(xiàn)凈利潤1865.15，全年業(yè)績對(duì)賭5500 萬。同期收購四創(chuàng)軟件（控股40%），進(jìn)入防災(zāi)減災(zāi)信息服務(wù)領(lǐng)域，拓展企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)。公司保持較高研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用營收占比高達(dá)16.83%，增強(qiáng)技術(shù)上領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，云課堂、WLAN、云POS、智慧KTV 等新產(chǎn)品取得突破。
    支付產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從電話POS 到智能POS 的轉(zhuǎn)型，智慧KTV 產(chǎn)品完成了產(chǎn)品升級(jí)。
    ■國內(nèi)領(lǐng)先的政企網(wǎng)絡(luò)解決方案提供商，細(xì)分領(lǐng)域不斷取得突破。旗下銳捷網(wǎng)絡(luò)企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品線齊全，涵蓋交換機(jī)、路由器、網(wǎng)關(guān)、防火墻、無線全產(chǎn)業(yè)鏈，多年與思科、華為、華三等品牌競爭，研發(fā)實(shí)力和品牌影響力逐步提升。
    2008-2015 年公司企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入復(fù)合增長率達(dá)24%。ZDC 統(tǒng)計(jì)顯示，2015年國內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)，信息安全背景下國產(chǎn)化浪潮導(dǎo)致思科份額從14 年的20%跌落至15 年15%。以銳捷網(wǎng)絡(luò)為首的第二陣營相對(duì)第一陣營有更大的提升空間。2015 年9 月的IDC 報(bào)告顯示，銳捷網(wǎng)絡(luò)在中國企業(yè)級(jí)WLAN 市場(chǎng)占有率排名躍居第一。另外，銳捷網(wǎng)絡(luò)推出面向下一代數(shù)據(jù)中心與云計(jì)算的線速級(jí)產(chǎn)品，智能開放網(wǎng)絡(luò)SDN 控制器、云架構(gòu)網(wǎng)絡(luò)核心交換機(jī)獲全球SDN 測(cè)試認(rèn)證中心OpenFlow v1.3 一致性認(rèn)證，積極從網(wǎng)絡(luò)設(shè)備切入云計(jì)算發(fā)展。
    ■K 米用戶高增長，技術(shù)與模式創(chuàng)新引領(lǐng)KTV 進(jìn)入直播互動(dòng)時(shí)代，K 米平臺(tái)價(jià)值凸顯?？毓勺庸拘蔷W(wǎng)視易深耕KTV 行業(yè)信息化市場(chǎng)15 年，多年市場(chǎng)份額第一。2015 年5 月，星網(wǎng)易視與福州創(chuàng)樂共同投資成立凱米網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營K 米，之后完成A 輪7500 萬融資，全面發(fā)力KTV 市場(chǎng)。2015 年K 米發(fā)布新一代“魔云6”從“智、娛、贏”三個(gè)方面對(duì)KTV 行業(yè)解決方案引入了模仿秀、游戲、多屏互動(dòng)、虛擬舞臺(tái)等全新的娛樂模式。2016 年7 月底，發(fā)布K 米“智慧KTV 運(yùn)營解決方案”，通過“智能運(yùn)營+精準(zhǔn)營銷+娛樂增值”矩陣，實(shí)效解決KTV 運(yùn)營難題。官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，目前K 米用戶已達(dá)5000 萬，聯(lián)網(wǎng)KTV 達(dá)到10000多家，聯(lián)網(wǎng)包房35 萬多個(gè)（2015 年底數(shù)據(jù)為2000 萬、7000 多家和26 萬）。隨著用戶數(shù)的快速增長，融合AR、直播、電影、游戲、支付等技術(shù)的泛娛樂平臺(tái)，未來市場(chǎng)前景廣闊。
    ■投資建議：星網(wǎng)銳捷是“安全+互聯(lián)網(wǎng)”領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中報(bào)業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期，企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品創(chuàng)新向SDN 和云架構(gòu)發(fā)展，數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)具備線下核心資源優(yōu)勢(shì)，融合VR/AR、直播、電影、游戲等，引領(lǐng)KTV 行業(yè)進(jìn)入泛娛樂時(shí)代，前景廣闊。我們預(yù)計(jì)2016-2017 年EPS 分別為0.61 元和0.75 元，估值處于歷史較低水平，有較強(qiáng)的安全邊際。維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)國產(chǎn)替代進(jìn)程緩慢；K 米推廣低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)