>> 申萬宏源-南方匯通(000920)中報業(yè)績符合預(yù)期，看好產(chǎn)能擴張外延發(fā)展-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
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其中膜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 3.14 億元，凈利潤 0.75 億元，同比增長14.14% 和39.77%；棕纖維業(yè)務(wù)：大自然實現(xiàn)營收1.53 億元，同比增長 23.12%，受沙文園區(qū)達產(chǎn)固定費用增加的影響，凈利潤為0.09 億元，同比下降 32.05%。財務(wù)費用較上年同期增加 179.71%，主要由于子公司短期借款較上年同期增加所致。公司毛利率和凈利率分別為43.73%和13.85%，保持穩(wěn)定。
時代沃頓股權(quán)置換，解決管理層激勵機制。公司擬以發(fā)行股份+現(xiàn)金的方式收購時代沃頓管理層蔡志奇等所持有的20.39%時代沃頓股權(quán)，同時向控股股東中車產(chǎn)投配套融資不超過2.92 億。股權(quán)收購?fù)瓿珊?，進一步綁定時代沃頓管理層和股東利益，提升大股東持股比例，理順了管理層激勵機制。
RO 膜新基地順利投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放進度較快，至2020 年內(nèi)生增長維持近30%增速。公司舊有RO 膜生產(chǎn)基地產(chǎn)能約800 萬平米，沙文基地2015 年底新建兩條膜生產(chǎn)線，建成后可新增RO 膜600 萬平方米，超濾膜300 萬平方米。2016 年上半年實現(xiàn)部分達產(chǎn)，部分處于試產(chǎn)階段。預(yù)計到2020 年，公司RO 膜產(chǎn)能提升至4000 萬平米，五年復(fù)合增速38%，預(yù)計公司內(nèi)生增長可維持近30%增速。
內(nèi)生外延并重，逐步實現(xiàn)公司向水處理縱橫向領(lǐng)域延伸的戰(zhàn)略目標(biāo)。公司公告終止了原定的常康項目并購暨重大資產(chǎn)重組計劃，并承諾未來6 個月不再進行重大資產(chǎn)重組。這一項目的終止并不影響公司的戰(zhàn)略規(guī)劃。公司戰(zhàn)略定位清楚，發(fā)展規(guī)劃明確，保證內(nèi)生增長的同時也將加快外延并購的步伐。未來6 個月，不排除達不到重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)的外延并購和對外投資。外延并購的方向主要包括：上游膜材料；下游水處理工程，尤其是高技術(shù)門檻的特種污水處理，也不排除為了自己的特種膜產(chǎn)品開拓市場鋪路的下游項目；水務(wù)運營資產(chǎn)，選取現(xiàn)金流好、收款風(fēng)險小、有技術(shù)門檻的項目等。水處理之外，危廢領(lǐng)域也是公司較為看好并積極尋找標(biāo)的的領(lǐng)域。需要提出的是，公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)給中車產(chǎn)投之后，成為中車集團的二級子公司，決策鏈條縮短，對公司的外延并購戰(zhàn)略大有助益。
投資評級與估值：假設(shè)公司年內(nèi)完成股權(quán)收購和配套融資，我們維持公司16-18 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別11.20 億、14.51 億和18.94 億的判斷，歸母凈利潤分別為1.39 億、1.95 億和2.69 億；對應(yīng)每股收益分別為0.33 元、0.46 元和0.64 元，現(xiàn)有股價對應(yīng)16 年P(guān)E為50 倍。公司股權(quán)激勵機制理順之后，業(yè)績釋放空間較大，中車集團投資平臺定位清晰，平臺價值值得看好，外延發(fā)展有望加速，市值成長空間可期，維持“買入”評級。
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