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1）?？淡h(huán)保概況：?？淡h(huán)保是一家2015 年7 月掛牌的新三板公司（833895），主要產(chǎn)品包括反滲透海水淡化裝置、熱風(fēng)爐及計(jì)量泵等。2015 年，公司凈利潤(rùn)1.12 億元，歸屬凈利潤(rùn)5972 萬(wàn)元。因交易對(duì)價(jià)未達(dá)成一致，公司終止收購(gòu)常康環(huán)保資產(chǎn)重組事項(xiàng)。2）外延戰(zhàn)略延續(xù)：此次并購(gòu)常康環(huán)保是公司外延戰(zhàn)略的重大嘗試。
    公司公告中明確，公司后續(xù)將積極通過內(nèi)生式和外延式相結(jié)合的方式尋求更多的行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。
    增發(fā)收購(gòu)時(shí)代沃頓20.39%剩余股權(quán)事項(xiàng)繼續(xù)推進(jìn)。1）增發(fā)方案：增發(fā)收購(gòu)價(jià)14.76 元/股，發(fā)行數(shù)量1578 萬(wàn)股。配套募資發(fā)行價(jià)14.76 元/股，發(fā)行數(shù)量1973萬(wàn)股。配套募資合計(jì)2.91 億元，其中5836 萬(wàn)元用于支付時(shí)代沃頓20.39%剩余股權(quán)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，其余用于時(shí)代沃頓的納濾膜及板式超濾膜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。
    鎖定期36 個(gè)月。2）標(biāo)的資產(chǎn)估值：時(shí)代沃頓20.39%股權(quán)作價(jià)2.92 億元，按此前時(shí)代沃頓2016、2017 年度實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)承諾11,218/13,003 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)2016、2017 年市盈率12.7/11.0 倍。3）管理層獲得公司股權(quán)，理順激勵(lì)機(jī)制：增發(fā)收購(gòu)發(fā)行對(duì)象為蔡志奇（南方匯通總經(jīng)理）、金焱、劉楓、吳宗策，這四名發(fā)行對(duì)象共同組成了時(shí)代沃頓管理團(tuán)隊(duì)。配套募資發(fā)行對(duì)象為公司第一大股東中車產(chǎn)投。
    沙文基地逐步達(dá)產(chǎn)，時(shí)代沃頓業(yè)績(jī)快速釋放。沙文基地2015 年底新建兩條膜生產(chǎn)線，建成后，可新增復(fù)合反滲透膜和超濾膜產(chǎn)能約900 萬(wàn)平方米，其中復(fù)合反滲透膜600 萬(wàn)平方米，超濾膜300 萬(wàn)平方米。2016 年上半年實(shí)現(xiàn)部分達(dá)產(chǎn)，部分處于試產(chǎn)階段。從今年年初，老生產(chǎn)線開始陸續(xù)搬遷到沙文基地，時(shí)代沃頓將根據(jù)市場(chǎng)情況分別對(duì)部分設(shè)備進(jìn)行升級(jí)或淘汰，預(yù)計(jì)2017 年完成搬遷。
    投資建議：首次給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016、2017 年凈利潤(rùn)分別達(dá)到1.5/2.0 億元，目前增發(fā)完成備考市值87 億元。1）沙文基地逐步達(dá)產(chǎn)，時(shí)代沃頓業(yè)績(jī)快速釋放。2）增發(fā)收購(gòu)時(shí)代沃頓20.39%剩余股權(quán)事項(xiàng)完成后，包括總經(jīng)理在內(nèi)的公司管理層將持有上市公司3.4%股權(quán)，進(jìn)一步理順激勵(lì)機(jī)制。3）公司是中車集團(tuán)旗下唯一環(huán)保上市公司，在10 億元并購(gòu)基金支持下，后續(xù)外延加速。首次給予增持評(píng)級(jí)，建議關(guān)注！風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期